上周，白酒板塊漲幅3.4%、領漲食品飲料板塊，跑贏萬得全A(1.6%);茅臺股價收漲1226元、接近前高。結合上周產業(yè)調研，我們繼續(xù)堅定看多白酒、建議增配。理由如下：

1.前期壓制白酒板塊估值的負面擔憂基本解除。歐美疫情“二階拐點”預計基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化。同時，餐飲復蘇和白酒消費復蘇，雖因輸入型疫情擔憂略有延遲，但時間點較之前更為明朗。

2.本輪白酒行業(yè)結構性景氣繁榮趨勢不會因疫情而改變。正如五糧液集團董事長李曙光上周發(fā)言指出“白酒是一個永恒的朝陽產業(yè)”，我們認為：白酒在中國經濟活動和居民生活中扮演十分重要角色、白酒消費場景堅實;未來白酒行業(yè)的主基調是結構升級和集中度提升。

3.預計疫情過后，龍頭公司定價權更強，增長確定性更高，估值支撐更強。本次疫情檢驗了各家酒企的綜合實力，加速淘汰落后產能，為龍頭公司騰出更多發(fā)展空間;同時也充分檢驗了各家龍頭酒企的戰(zhàn)略堅定程度，以高端酒為代表的龍頭酒企珍視品牌、不斷加強渠道管控，更強的定價權料將體現到未來公司的業(yè)績成長和估值提升上。

堅定推薦白酒，建議增配。首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖：貴州茅臺具備核心資產價值，抗跌屬性強，隨著批價管控合理，未來提價確定性更高;五糧液多項措施嚴控渠道庫存、維護市場秩序，逆勢下有望保持穩(wěn)健增長，改革紅利望持續(xù)釋放;瀘州老窖目光長遠、以價為先、戰(zhàn)略堅定，短期雖有波動，但渠道運作健康，料在景氣回升中快速復蘇，實現健康增長。推薦山西汾酒、順鑫農業(yè)，關注今世緣、古井貢酒、口子窖、洋河股份的估值修復。

以下是白酒行業(yè)近期消費復蘇和個股的最新跟蹤：

分價格帶看：高端酒恢復最快，高端酒的送禮和商業(yè)聚飲率先復蘇，茅臺復蘇近70%，五糧液&老窖50%-60%。次高端預計恢復至50%-60%，其中宴席恢復不到10%，團購恢復50%-60%，零售消費恢復60%-70%。中檔酒壓力較大，需求恢復約50%。光瓶酒(50元以下)恢復與高端類似，預計60%-70%。

從產業(yè)鏈影響看：經銷商庫存水平有所上升，高端以價為先，嚴控發(fā)貨，且動銷復蘇較快，壓力最小;次高端其次;中檔酒動銷恢復最慢，庫存壓力最大。煙酒店開業(yè)率較高但上客率低，目前仍在去庫存階段，高端動銷最好，次高端在去春節(jié)庫存的尾聲，中檔酒節(jié)后約有50%春節(jié)庫存，消化20%、仍有30%需要消化。

貴州茅臺：疫情驗證公司作為高端龍頭最為穩(wěn)健的需求，影響最小、恢復最快，彰顯核心資產價值。4月以來茅臺批價穩(wěn)定在2100元以上、且逐漸抬升至2270元。隨著公司渠道改革的深化、管控能力提升，預計茅臺批價將長期控制在健康合理水平，未來出廠價上漲的可能性亦不斷提升。

五糧液&瀘州老窖：近期批價跟蹤，五糧液穩(wěn)定在910-920元，國窖穩(wěn)定在780元-800元。展望全年，兩公司均采取以價為先的策略，預計將在價格穩(wěn)定可控的基礎上適度放量。判斷2020年五糧液改革方向不變、批價堅挺，穩(wěn)定在910元以上;老窖渠道掌控力強，取消國窖&特曲2月配額，要求5月前不壓貨，挺價堅決。

另外市場關心，在茅臺批價穩(wěn)定的背景下，五糧液&瀘州老窖的價格彈性是否會明顯減弱。我們認為，茅臺批價并非五糧液廠價的直接對標對象，歷史上五糧液、國窖跟隨茅臺出廠價提價，預計未來亦會延續(xù)。茅臺批價穩(wěn)定、出廠價提升可能性增加，兩公司跟隨提價的可能性亦提升。

蘇酒&徽酒：江蘇經濟實力領先安徽、蘇酒產品層次領先徽酒一個檔次，在高端&次高端復蘇更快、中檔面臨較大競爭壓力下，預期蘇酒疫情后復蘇較徽酒更快。具體看：

今世緣&洋河股份：洋河處于調整期中，疫情拉長調整周期，料基本面改善將延至下半年或者明年逐步顯現;公司品牌力強大，渠道的精細化管控和全國化布局領先優(yōu)勢明顯，長期看具備調整后再突破的能力。今世緣省內渠道勢能釋放階段，短期受疫情沖擊增長偏弱，但產品結構較好、預期餐飲復蘇后增長較快恢復。

古井貢酒&口子窖：古8以上產品有一定復蘇，但獻禮等動銷恢復較難，整體處于弱復蘇狀態(tài);公司省內優(yōu)勢明顯，長期看望持續(xù)受益省內消費升級和集中度提升。口子窖疫情影響集中在Q1/Q2體現，H2終端動銷如預期恢復后望迎來健康增長;公司積極調整戰(zhàn)略，轉為主動，期待效果逐步顯現。

順鑫農業(yè)：根據渠道調研，料疫情對順鑫農業(yè)2020年整體影響不大，主要系：①支柱產品白牛二聚焦家庭飲用的消費場景，影響有限;②外阜市場復蘇較快，且白牛二為主打產品(以珠三角為例，白牛二占比90%)，整體受影響有限;③北京市場雖中高端產品受到沖擊，但2019年缺貨明顯疫情下公司可以通過聚焦產能、合理調貨，滿足需求、實現供需平衡。打款節(jié)奏方面，節(jié)前已經完成50%打款，原規(guī)劃3月完成30%、5月完成剩余50%，目前預計打款節(jié)奏將延后2-3月。