投資建議:增持白酒龍頭。兩維度優選標的:1)持續提升競爭力、努力超越行業增速,或通過并購取得協同效應的龍頭,增持瀘州老窖、古井貢酒、貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒;受益標的:五糧液、順鑫農業;2)具一定品牌及產品力但經營不善,具并購價值的企業,受益標的:沱牌舍得、*ST酒鬼。

行業分化成長,龍頭基本面復蘇趨勢明確。白酒行業分化成長本質上是市場調節下的供給側改革。不同于之前黃金十年白酒企業的全面繁榮,此輪行業復蘇是龍頭的復蘇,具品牌、產品、渠道力的企業未來將實現市場份額的持續提升,而缺乏競爭力的企業將逐漸消亡。當前龍頭發力提升自身競爭力,增速已顯著超越行業。近期淡季茅五走量仍平穩,高蓄水下高端白酒全年業績無憂。

龍頭踐行控量穩價,下半年批價上行概率大。茅臺:2016年嚴格實行按月發貨,不允許經銷商跨月度提取任務量;五糧液:部分渠道商已打款任務量分批次發貨,且少數大商掌握庫存,控量穩價難度不大;國窖1573:嚴格根據市場實際供求、實施計劃配額制。近期茅臺、五糧液、1573一批價分別830、620、560元左右,基本平穩,下半年高端白酒供給有限,通脹回升刺激下,批價上行概率較大。

通脹回升,對白酒情緒面影響更大。從歷史來看:白酒龍頭盈利水平與CPI關聯度不大;茅臺終端價與CPI有一定關聯度,但提價時點未必,2016年提出廠價可能性不大;白酒超額收益與CPI關聯度不大。此次通脹回升是滯脹,對白酒基本面影響有限,下半年通脹刺激下批零價格可能上漲,對投資者情緒面影響可能更大。

龍頭估值探討:當前處歷史均值,向上仍有空間。當前貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒的動態PE分別19、15、16、18、22倍,相對PE分別1.8、1.5、1.6、3.1、2.6倍,綜合來看基本處于歷史平均估值水平。雖未來幾年白酒龍頭增速難以達到黃金十年輝煌,但龍頭基本面處向上周期、復蘇趨勢明確,未來2-3年預計實現兩位數的業績增長確定性較高;當前基金配置仍處底部區域,白酒龍頭估值水平仍有向上空間。

核心風險:宏觀經濟增速下行風險;食品安全問題發生的風險。