山西汾酒：開門紅可期 改革更重質(zhì)量

春糖會(huì)反饋：主題改革創(chuàng)新奮發(fā)有為，加速拓展省外市場(chǎng)。公司經(jīng)銷商大會(huì)主題“改革創(chuàng)新奮發(fā)有為”，總經(jīng)理常建偉指出2019年汾酒將舉全公司之力，加速拓展省外市場(chǎng)，重點(diǎn)加大華東市場(chǎng)投入力度，全面升級(jí)“行走的汾酒”，加大品牌建設(shè)力度。銷售公司總經(jīng)理李俊認(rèn)為行業(yè)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性繁榮，品牌集中度提升前提下大單品戰(zhàn)略意義重大，公司將緊緊抓住機(jī)遇，鞏固全產(chǎn)品線。19Q1公司收入增速超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)開門紅。公司營(yíng)銷將積極求變，發(fā)展更重質(zhì)量。堅(jiān)持13336營(yíng)銷策略不動(dòng)搖，堅(jiān)持泛全國(guó)化，大力開拓省外機(jī)會(huì)性市場(chǎng)。持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商，積極改善經(jīng)銷商渠道利潤(rùn)。加大品牌瘦身力度，并繼續(xù)發(fā)揮營(yíng)改辦的作用，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督。此外，部分省區(qū)經(jīng)理也就2019年?duì)I銷規(guī)劃做了具體匯報(bào)。其中北京區(qū)2019年將繼續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)氛圍營(yíng)造，加強(qiáng)市場(chǎng)管理，營(yíng)造良性健康市場(chǎng)環(huán)境，并在會(huì)議贊助和事件營(yíng)銷方面進(jìn)行突破。

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公司交流反饋：19Q1開門紅可期，國(guó)改持續(xù)推進(jìn)。春糖期間公司召開投資者交流會(huì)，就公司經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)規(guī)劃做了深入交流。1)公司重質(zhì)量，一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)高歌猛進(jìn)。2)2019年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃：國(guó)改持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)布局持續(xù)優(yōu)化。2019年公司將加快改革落實(shí)，實(shí)現(xiàn)整體上市;優(yōu)化市場(chǎng)布局，加大華東市場(chǎng)投入力度，通過(guò)華東市場(chǎng)帶動(dòng)全國(guó)市場(chǎng)增量;加強(qiáng)品牌建設(shè)，強(qiáng)化資源精準(zhǔn)投放。3)營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，與華潤(rùn)積極協(xié)同。公司取消大區(qū)制垂直管理，組閣制調(diào)動(dòng)積極性;分級(jí)授權(quán)費(fèi)用精細(xì)管理，市場(chǎng)化激勵(lì)考核更重過(guò)程;渠道運(yùn)作更加精細(xì)，數(shù)字化系統(tǒng)引入終端訪銷和動(dòng)銷系統(tǒng)，加大對(duì)終端的監(jiān)控和管理。2019年公司將通過(guò)團(tuán)購(gòu)渠道增強(qiáng)消費(fèi)者互動(dòng)，傳遞汾酒文化;做好品質(zhì)營(yíng)銷;保證經(jīng)銷商利潤(rùn)，確保市場(chǎng)健康良性。同時(shí)積極加大與華潤(rùn)的深度合作，在汾酒弱勢(shì)區(qū)域與華潤(rùn)進(jìn)行資源、渠道協(xié)同。

公司展望：加大增量市場(chǎng)投入力度，改革更重質(zhì)量。1)2018年圓滿收官，19Q1收入增速超預(yù)期實(shí)現(xiàn)開門紅。2018年公司銷售口徑青花收入同增60%，老白汾同增27%，巴拿馬同增27.5%，玻汾同增36%，顯示較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，圓滿完成各項(xiàng)任務(wù)。19Q1青花和玻汾系列增速較快，各項(xiàng)指標(biāo)均超預(yù)期，圓滿完成一季度任務(wù)，實(shí)現(xiàn)開門紅，為全年收入增長(zhǎng)奠定了較好基礎(chǔ)，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。2)公司銷售從重業(yè)績(jī)向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，打消市場(chǎng)前期擔(dān)憂。今年是國(guó)改第三年，市場(chǎng)更重渠道良性健康發(fā)展，春糖期間公司明確指出發(fā)展理念從重市場(chǎng)銷售業(yè)績(jī)向重市場(chǎng)質(zhì)量轉(zhuǎn)變，有效解決市場(chǎng)重要關(guān)切，打消前期擔(dān)憂。3)加大華東等增量市場(chǎng)投入力度，積極尋求與華潤(rùn)深度合作。2019年公司將持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)布局，加大華東等增量市場(chǎng)的投入力度，加快進(jìn)行全國(guó)化布局。同時(shí)，積極加大與華潤(rùn)的深度合作，在公司薄弱區(qū)域與華潤(rùn)進(jìn)行渠道和資源的積極協(xié)同，力爭(zhēng)在薄弱市場(chǎng)獲取較大增量，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：考慮到公司一季度收入增速較快，未來(lái)發(fā)展更重質(zhì)量，在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)，加大華東等增量市場(chǎng)投入力度，持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化布局。我們上調(diào)2018-20年EPS預(yù)測(cè)至1.71/2.32/2.84元(原盈利預(yù)測(cè)為1.71/2.22/2.67元)，對(duì)應(yīng)PE分別為36/27/21倍，考慮公司良好健康增長(zhǎng)勢(shì)頭，給予20年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);需求不及預(yù)期。