長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)

供需緊平衡，銷量增長(zhǎng)有保障。高端酒行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)和品牌集中度提升，需求量預(yù)計(jì)仍能保持年均10%左右增速。渠道價(jià)差豐厚，提價(jià)預(yù)期始終存在，目前經(jīng)銷商利潤(rùn)率高達(dá)90%，給提價(jià)留有足夠空間。我們預(yù)計(jì) 貴州茅臺(tái) 2019-2021年?duì)I收分別為885.95、980.81、1116.09億元，增速分別為15%、11%、14%。凈利潤(rùn)分別為405.67億、469.07、547.83億，同比增長(zhǎng)15%、16%、17%;EPS分別為32.29元、37.34元、43.61元，對(duì)應(yīng)PE為36、31、27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

餐飲回暖、消費(fèi)刺激政策出臺(tái)，白酒消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)

1)根據(jù)來(lái)自于美味不用等、嘩啦啦等數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)平臺(tái)顯示，截止4月1日統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的全國(guó)餐飲營(yíng)業(yè)門店數(shù)量已恢復(fù)至正常的6-7成水平，預(yù)計(jì)2020年4-5月全國(guó)餐飲基本應(yīng)可恢復(fù)2019年同期水平。2)各地均出臺(tái)刺激消費(fèi)政策以擴(kuò)大內(nèi)需，中央籌備啟動(dòng)新基建等政策，為白酒商務(wù)消費(fèi)創(chuàng)造良好條件。后續(xù)白酒動(dòng)銷回暖預(yù)期未充分反應(yīng)至股價(jià)，據(jù)wind一致盈利預(yù)測(cè)，截止2019年4月1日白酒板塊整體估值20倍，處于歷史較低水平。現(xiàn)階段白酒估值低位，預(yù)計(jì)白酒板塊二季度應(yīng)有超額收益。

公司全年受疫情影響可控，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)

貴州茅臺(tái)針對(duì)2020年工作提出“計(jì)劃不變、任務(wù)不減、指標(biāo)不調(diào)、收入不降”的要求，同時(shí)要求經(jīng)銷商在2020年一季度末打4-5月份貨款、新增“走進(jìn)系列”等茅臺(tái)非標(biāo)酒任務(wù)，我們估計(jì)貴州茅臺(tái)一季度大概率實(shí)現(xiàn)開門紅。展望2020年，短期的疫情擾動(dòng)并不影響公司全年業(yè)績(jī)，公司渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，結(jié)構(gòu)提升持續(xù)進(jìn)行。新董事長(zhǎng)公開表示直營(yíng)占比將進(jìn)一步提升，同時(shí)加大個(gè)性化產(chǎn)品投入，結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)可更快增長(zhǎng)。