山西汾酒1季報(bào)點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.43億元，同比增長(zhǎng)35.27%;實(shí)現(xiàn)稅后核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.64億元，同比增長(zhǎng)55.78%;實(shí)現(xiàn)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.03億元，同比增長(zhǎng)53.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的綜合收益2.60億元，同比增長(zhǎng)67.11%，基本每股收益為0.60元。 通過(guò)電話調(diào)研我們了解到，公司1季度大約實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量7000噸左右，其中老白汾系列的銷(xiāo)量在3000噸左右;青花瓷的銷(xiāo)量在400噸左右，竹葉青的銷(xiāo)量在1000噸左右。

預(yù)收賬款增速下降。公司今年1季度末的預(yù)收賬款為1.54億元，同比增長(zhǎng)7%，增速明顯比去年下降，我們認(rèn)為，這主要是由于高基數(shù)效應(yīng)造成的，公司產(chǎn)品的需求不成問(wèn)題。

“杏花村”系列酒類(lèi)資產(chǎn)或?qū)⒃诙�季度注入上市公司�?ldquo;杏花村”酒類(lèi)資產(chǎn)目前由集團(tuán)公司擁有，屬于低檔產(chǎn)品，出廠價(jià)大概在10元/瓶，年銷(xiāo)量在1-2萬(wàn)噸，年銷(xiāo)售收入約為4-5個(gè)億，所以如果這部分資產(chǎn)注入上市公司，也不會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯的影響，況且不同的注入方式會(huì)有不同的影響，所以即使注入，可能也只是集團(tuán)公司整合品牌的需要，相對(duì)于大家期待的增加對(duì)銷(xiāo)售公司持股比例的預(yù)期影響會(huì)小很多。

盈利預(yù)測(cè)和估值。調(diào)高對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期公司2010、2011和2012年的每股綜合收益分別為1.28、1.66和2.07元，對(duì)應(yīng)的杠桿遠(yuǎn)期市盈率分別為30.43倍、27.28倍和24.44倍;對(duì)應(yīng)的杠桿市凈率分別為11.27倍、10.59倍和9.86倍。剩余營(yíng)業(yè)收益(ReOI)模型給出的公司2010年末的每股價(jià)值約為50.43元，結(jié)合敏感性分析，我們認(rèn)為公司目前的股價(jià)仍具有一定的上漲空間，繼續(xù)維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。