投資要點(diǎn)：

白酒品牌集中化趨勢(shì)凸顯。近三年來(lái)全國(guó)規(guī)上白酒產(chǎn)企數(shù)量和產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段。次高端以上品牌上市公司的收入增速保持在15%以上，凈利潤(rùn)增速基本在20%以上，利潤(rùn)占行業(yè)比例更達(dá)近八成。市場(chǎng)份額逐漸向頭部企業(yè)靠攏，并且強(qiáng)者恒強(qiáng)，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。然而參考國(guó)外烈酒市場(chǎng)集中度，我國(guó)白酒市場(chǎng)集中度仍然較低，未來(lái)頭部品牌企業(yè)會(huì)繼續(xù)蠶食盈利能力較弱的中小品牌市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度將會(huì)越來(lái)越高。

白酒消費(fèi)高端化趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。全國(guó)居民人均可支配收入近五年復(fù)合增長(zhǎng)率8.8%，上層中產(chǎn)和富裕階層人群持續(xù)擴(kuò)大，將推動(dòng)白酒消費(fèi)升級(jí)，次高端以上白酒產(chǎn)品需求日益增強(qiáng)。在此輪行業(yè)復(fù)蘇中，高端、次高端及區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌公司的營(yíng)收增速明顯高于三四線品牌。區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌的增速同樣不遜色于次高端品牌，原因在于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌亦開始加強(qiáng)對(duì)次高端產(chǎn)品的推廣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升后凈利潤(rùn)增速高于收入增速。

次高端市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。伴隨消費(fèi)升級(jí)，高端白酒價(jià)格帶上移帶動(dòng)次高端品牌性價(jià)比提高，為次高端品牌創(chuàng)造了很大的成長(zhǎng)空間，次高端品牌順勢(shì)通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)提高產(chǎn)品價(jià)格。近兩年次高端白酒規(guī)模擴(kuò)容明顯提速，2018年規(guī)模增長(zhǎng)至400億。假設(shè)未來(lái)5年次高端市場(chǎng)能夠維持20%的年均增速，規(guī)模將達(dá)千億元。而次高端的行業(yè)集中度尚低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者較多，以全國(guó)名酒和區(qū)域龍頭為主，可以說(shuō)次高端市場(chǎng)尚屬藍(lán)海，競(jìng)爭(zhēng)格局存在一定變數(shù)。

投資建議：中長(zhǎng)期看，白酒消費(fèi)升級(jí)已成趨勢(shì)，白酒消費(fèi)主流價(jià)格帶將上移。高端、次高端品牌的發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯，高端競(jìng)爭(zhēng)格局清晰且穩(wěn)定，而受益于向下享受性價(jià)比，向上享受消費(fèi)升級(jí)，未來(lái)次高端市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。更具品牌優(yōu)勢(shì)、更優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀渠道管理力的酒企將在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占更多份額。短期看，年初新冠疫情爆發(fā)，使得白酒消費(fèi)受到嚴(yán)重沖擊。待疫情過(guò)后，商務(wù)社交類用酒市場(chǎng)會(huì)得到恢復(fù)性增長(zhǎng)，婚宴酒席市場(chǎng)有望迎報(bào)復(fù)性消費(fèi)。短期事件沖擊不改行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。疫情爆發(fā)有望加速行業(yè)洗牌，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力更強(qiáng)的頭部企業(yè)集中。行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將主要在高端和次高端兩個(gè)價(jià)格帶上，除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健且確定性較高的高端品牌茅五瀘外，我們還看好次高端市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，建議重點(diǎn)關(guān)注全國(guó)性次高端品牌山西汾酒、水井坊、洋河股份，以及區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌今世緣、古井貢酒、口子窖。