瀘州老窖年報(bào)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)高增長(zhǎng) 看好加速?zèng)_刺回歸前三

3月28日，瀘州老窖先后發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)和2018年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。其中2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.69%，今年一季度公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)50%至60%。

公告顯示，瀘州老窖2017年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入103.95億元，同比增長(zhǎng)20.50%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.58億元，同比增長(zhǎng)30.69%。

針對(duì)這份靚報(bào)，中泰證券發(fā)布研報(bào)，樂觀的認(rèn)為瀘州老窖將重返行業(yè)前三，這意味著洋河股份將被超越。目前瀘州老窖營(yíng)收剛剛破百億，洋河股份應(yīng)該在200億的規(guī)模。

2017年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)窖持續(xù)高增長(zhǎng)。公司在業(yè)績(jī)快報(bào)中顯示，本年度將瀘州老窖養(yǎng)生酒業(yè)納入公司合并報(bào)表，并對(duì)上期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)追溯調(diào)整，即增加了2016年收入基數(shù)，2017年養(yǎng)生酒處于培育階段尚無(wú)明顯收入貢獻(xiàn)，因此不考慮上述因素，2017年公司收入增速在25%左右，凈利潤(rùn)增速在33%左右，符合市場(chǎng)預(yù)期。

單季度來看，17Q4公司收入為31.15億元，同比增長(zhǎng)28.56%，凈利潤(rùn)為5.61億元，同比增長(zhǎng)33.25%，高檔酒快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速更快。

全年來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收重返“百億陣營(yíng)”經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，其中高檔酒(國(guó)窖系列)收入增速超過50%，銷量預(yù)計(jì)達(dá)到歷史高點(diǎn)水平;中檔酒拉升價(jià)格背景下收入約個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，低檔酒輕裝上陣迎來雙位數(shù)增長(zhǎng)。

18Q1業(yè)績(jī)迎來開門紅，全年高增趨勢(shì)基本確立。公司公告18Q1收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超過25%，這與渠道反饋情況一致，今年公司進(jìn)一步聚焦中高檔酒，我們預(yù)計(jì)西南地區(qū)國(guó)窖仍有40%左右增長(zhǎng)，華東地區(qū)低基數(shù)下增速更快，目前國(guó)窖一批價(jià)在780元左右，淡季價(jià)格體系較為穩(wěn)定;中檔酒重推特曲60版，志在提高品牌定位，去年價(jià)格體系梳理到位，今年特曲和窖齡酒動(dòng)銷勢(shì)頭良好，我們預(yù)計(jì)18Q1中檔酒收入增速回升至雙位數(shù)。

利潤(rùn)端方面，18Q1公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為11.96-12.76億元，同比增長(zhǎng)50%-60%;其中華西證券上市為公司當(dāng)期貢獻(xiàn)投資收益1.53億元，剔除該因素18Q1公司凈利潤(rùn)增速在30.87%-40.90%，中高檔酒更快增長(zhǎng)進(jìn)一步提升盈利能力。

公司一季度渠道動(dòng)銷強(qiáng)勁，節(jié)后淡季渠道庫(kù)存合理，價(jià)格政策相對(duì)理性，我們認(rèn)為全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏删S持一季度趨勢(shì)。

老窖在高端酒中機(jī)制最為靈活，堅(jiān)定看好公司沖刺回歸行業(yè)前三。(洋河股份如何看?)自2015年“劉林”組合上任后，我們一直強(qiáng)調(diào)看好公司在產(chǎn)品定位、組織架構(gòu)、渠道體系以及激勵(lì)機(jī)制等方面做出了一系列大膽改革，過去3年核心推薦邏輯不斷兌現(xiàn)。

老窖作為三家高端酒中機(jī)制最為靈活的企業(yè)，(茅臺(tái)、五糧液如何看?)其量?jī)r(jià)規(guī)劃一直采取跟隨策略，抗風(fēng)險(xiǎn)及調(diào)整能力更強(qiáng)，反映到渠道上就是經(jīng)銷商的盈利處于良性水平，這無(wú)疑為長(zhǎng)期發(fā)展奠定有利根基。

公司積極強(qiáng)化員工成長(zhǎng)和薪酬激勵(lì)機(jī)制，通過技改項(xiàng)目基本解決了產(chǎn)能瓶頸問題，目前進(jìn)入加速?zèng)_刺十三五末重回行業(yè)前三的重要階段，我們繼續(xù)看好公司在高中低檔酒三駕馬車驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-19年?duì)I業(yè)收入分別為131.63/160.03億元，同比增長(zhǎng)26.63%/21.57%;凈利潤(rùn)分別為36.74/46.60億元，同比增長(zhǎng)43.63%/26.85%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.51/3.18元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故。