春糖期間，我們參加了公司的股東大會和投資者交流會，同時追蹤調研了經銷商。2017 年公司將繼續推進舍得和沱牌兩大品牌的全國化招商，營銷管理力求精細化。進入3 月份后，舍得的終端動銷依舊較好，經銷商打款積極，預計公司一季度收入增速30~35%，并存在超預期可能。

建議

產品聚焦，全國化招商。1)核心主打舍得，明確17 年工作重心為全國化招商，當前在全國市場的覆蓋率僅10%左右，成長天花板遠未到來。“前濃后醬”高品質差異化口感，在次高端定位350元性價比突出。預計2017 年品味舍得收入達到11 億元，增長89%。2)沱牌系列聚焦五大新品，定制開發產品已在16 年底全面停止，老產品將逐步退出。沱牌事業部獨立運作，在全國范圍內下沉至縣一級市場招商，預計貢獻收入5.2 億元。3)兩大品牌經銷商數量預計17 年均達到1000 個左右。

市機化機制改革將持續推進。1)營銷團隊面向全國招募，激勵到位且當月兌現，吸引了眾多酒業營銷人才加入，團隊戰斗力迅速形成。我們了解到相當一部分大區經理和一線銷售人員來自主流白酒企業，例如水井坊、洋河、劍南春等。16 年銷售人員數量由535 增加至818，預計17 年繼續增加至1300 人左右。2)營銷考核體系更加全面、重視動銷，對經銷商承諾兩年仍未賣出的產品可由公司回購。3)以銷定產，不再盲目生產大量基酒，提高資本使用效率。

差異化高品質與8 萬噸高端基酒儲備是公司的核心競爭力。1)品味舍得和沱牌天曲酒體達到國標“特級”標準，獨特六糧釀造技術，具備高品質獨特口感，性價比突出。2)高端基酒儲備8 萬噸以上，在當前高端基酒資源稀缺的市場環境下，競爭優勢進一步放大。3)多位意向經銷商認為公司產品的口感和品質突出，是吸引他們代理的重要原因。

公司作為白酒行業稀缺民營企業標的，大股東天洋集團做大酒業決心堅定。舍得和沱牌兩大品牌全國化下沉招商持續推進，目標成為次高端和中高端市場兩大龍頭，公司營收已經步入快車道。短期回調正是買入機會，維持目標價44.3 元，維持原有盈利預測。

風險

如果公司不能有效管控竄貨、低價甩貨等行為，銷售將受到影響。