事件:近期隨著主要白酒批價出現波動、海外市場波動較大、板塊資金流出較大、系統性市場風險偏好下降等因素影響,部分標的調整幅度較大。

點評:近期白酒批價出現波動,高端酒多措并舉穩定批價。據經銷商反饋,在公司迅速恢復產能、提前執行4-5月配額計劃的打款、加大直營渠道投放力度、需求端暫時受疫情影響的背景下,主要地區茅臺批價回落至2000-2150元左右,批價回落后消費需求的抬升顯示茅臺需求端仍較為強勁,隨著疫情逐步得到控制,茅臺批價將逐步提升;五糧液(000858)主要地區批價維持在900元以上,小部分地區批價暫時低于900元的原因為終端銷售壓力大、經銷商資金周轉壓力較大;國窖1573批價穩定在780元左右。我們認為在消費場景仍處于被抑制的狀態下,白酒批價小幅波動為正常現象,目前主要酒企均推出相應措施以保證批價穩定:1)五糧液:公司通過落實配額調節策略、延續“按月打款、按月發貨”政策、加碼數字化營銷等政策以穩批價、促動銷;2)瀘州老窖(000568):公司連續取消2月、3月國窖配額以提振市場價格(4月份配額是否執行將視4月中旬市場價決定)。我們預計在疫情得到控制后,供需逐步平衡將助推白酒批價實現上移,近期的批價波動屬于正常情況,無需過度擔憂。

外資急速撤出使得白酒股調整幅度較大,但白酒仍為全球范圍內的優質資產。國際經驗角度來看,外資更偏好業績穩定性較高、ROE表現較好的本土優勢企業及特色產業,因此以貴州茅臺(600519)、五糧液為首的白酒標的為外資配置的重要方向,近期受制于全球流動性壓力,外資的急速撤出使得部分優質白酒標的調整幅度較大、估值回落,但從中長期角度來看,白酒企業無可比擬的盈利能力及穩定性仍為極具競爭力的優質資產,目前白酒行業估值極具吸引力。

“新基建”的落地、國內疫情逐步得到控制、刺激消費政策頻出有望提升白酒需求。“4萬億”政策于08年四季度提出后,正面效應在酒企09年三季報中開始顯現(本輪“新基建”主要目標為科技領域,因此商務消費對白酒業績的貢獻將領先與大眾消費),我們預計本輪“新基建”政策的正面作用有望于下半年開始逐步體現在白酒行業基本面上。此外,2020年3月,國家發改委等23部門聯合印發了《關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》,刺激消費政策的頒布疊加疫情逐步得到控制利于加速疫后消費的復蘇、提振居民消費信心。v投資建議:在海外疫情不斷發酵、市場系統性風險偏好下降、批價變動幅度大的背景下,近期白酒行業估值回落明顯,但短期市場情緒擾動不改長期趨勢,優質標的或迎配置良機,推薦關注回調后優質酒企的布局機會,相關標的:貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒(600809)、古井貢酒(000596)、順鑫農業(000860)等。

風險提示:宏觀經濟及居民收入波動風險;重大食品安全事件的風險。