推薦組合:核心推薦五糧液、山西汾酒、舍得酒業、水井坊、伊利股份、中炬高新。推薦貴州茅臺、瀘州老窖、青島啤酒。

本周行情回顧:本周滬深300下跌1.28%,食品飲料行業上漲0.23%。子板塊中,啤酒漲幅最大,為1.43%。

周觀點(第11周):1.本周食品飲料行業上漲0.23%,跑贏滬深300(-1.28%),其中啤酒(+1.43%)、白酒(+0.72%)、飲料制造(+0.61%)漲幅最大。前期由于成長股持續反彈,食品飲料板塊16-17漲幅過大以及老板電器和洋河股份報表低于預期等多重影響,白酒股調整明顯。2.白酒行業觀點:基本面依舊向好估值彈性較大,白酒是消費品中業績確定性較強的子板塊,目前一線白酒茅五瀘最新估值23xPE,全年對應收入利潤增速20%-35%,我們建議合理預期業績增速,長期看好白酒行業。短期市場對于茅臺老窖洋河,五糧液和次高端白酒一季報預期存在分歧。根據我們調研,白酒企業17年初規劃均不高,3Q結束基本已經完成全年規劃,4Q疊加春節錯位影響業績增速普遍不高,建議將4Q17+1Q18疊加分析更加客觀合理。3.食品觀點:目前伊利股份、中炬高新和海天味業等中大市值股票為機構投資者重倉,食品股同樣存在春節錯位影響,但市場對此已有預期。根據調研,我們預計伊利1Q18收入增速為15%-20%,利潤增速25%,我們預計中炬高新1Q18收入增速10-15%,利潤增速25%。4.個股具體情況分析:【貴州茅臺】:1)茅臺發貨量情況:草根調研,茅臺節前雖受到年底提價政策落實和天氣等原因,發貨情況略有延遲,但節前預計7000噸投放量已全部到貨。茅臺經銷商全面執行茅臺加速出貨的指示,廠家要求春節90%配額需投放到市場。預計一季度春節加3月份節后補貨,正常占全年配額30%左右,茅臺酒發貨量有望達到9000噸。2)動銷情況:春節終端動銷旺盛,臨近春節茅臺部分門店仍然出現斷貨。草根調研,普通終端門店貨源仍然緊張,整箱購買需要1-2天調貨,單瓶購買每人限購2瓶。節后經銷商和終端庫存均剩余不多,渠道供應仍然緊張,部分終端仍出現面臨斷貨情況。3)飛天茅臺價格情況:全年來看,茅臺價格仍在上升通道,季節性波動會有,淡季價格短時間在1500-1600元都是合理的,批價合理回落、恢復渠道、終端合理利差,利好長期發展。【五糧液】:1)渠道調研,五糧液一季度經銷商打款積極,基本占全年配額30-40%左右。

公司回款一季度有望迎來開門紅。2)渠道調研顯示大商終端春節銷售銷量同比增長5-10%以上,小商增量20%,廠家按月按配額發貨,渠道庫存目前仍在1個月正常水平左右,疊加提價,一季報收入25-30%,利潤30-35%屬于合理預期。3)普五價格在茅五瀘春節旺季放量的情況下,仍然維持在810-820元的水平,我們認為反映了高端酒市場需求的穩定。【水井坊】:1)渠道調研,公司一季度春節準備充分,銷售節奏把握良好。1月中旬前主要以梳理市場庫存和價格為主,1月下旬啟動春節促銷活動后,終端動銷水平良好,公司依靠熱門節目“國家寶藏”系列打造春節主題活動,通過消費者贈酒、贈品拉動終端動銷。草根調研,公司促銷力度、覆蓋范圍都比中秋國慶有所加強,但春節競爭并未出現大家擔心的直接價格戰,更多以品牌宣傳為主。2)草根調研,部分核心區域經銷商,如湖南、四川以及江蘇,春節出貨量同比增速60-80%,部分區域達到翻倍以上。主要由于春節備貨、時間錯配和17年低基數多重因素疊加。預計節后3月份正常渠道補貨,調節發貨節奏,一季度收入仍有望保持高增長。3)目前渠道庫存仍處于低水平,總代和T1經銷商庫存低,維持在10-15天左右庫存。終端庫存節前在30-45天左右,價格穩定,需要觀察節后終端庫存消化和價格提升情況。【瀘州老窖】:1)渠道調研,經銷商春節前打款積極,其中國窖回款預計同比增30%-40%,一季度有望迎來開門紅。2)營銷改革繼續推進,終端門店和扁平化經銷商逐步納入“國窖薈”體系,通過人員覆蓋、促銷服務和品鑒會等品牌支持,持續推動終端品牌溝通和消費者拉動活動。渠道調研,四川、河南等二三線城市終端國窖新開經銷商春節銷售銷量同比增長在80%-90%以上,配合廠家品牌促銷活動積極。3)廠家節前任務完成進度較好,春節按配額發貨,節前提前停貨挺價。

目前國窖1573批價仍在760-780元左右,渠道庫存經過春節消化較好,經銷商庫存普遍恢復1-1.5個月的正常水平。【山西汾酒】1)公司探索混合所有制新模式,堅持以模式創新為核心的改革路徑,區域以河南、北京、太原試點探索與經銷商聯合,以廣東、福建打造與渠道的混改路徑。2)18年有望在高管層實現模擬經理人制度,高管進行身份的置換與汾酒股份公司簽訂新合同,薪酬方面與市場接軌。全面開展營銷資源整合,做到市場快速響應、產品快速研發、營銷快速推廣,組建汾牌系列酒品牌公司,全面拓展營銷深度。省內穩步實施廠家直控終端,省外聚焦京津冀、魯豫、西北板塊,主導產品全部順價,渠道動力增強,實現史上較嚴格的費用投放方式,竄貨現象得以遏制。目前公司每天有超過3000人服務終端,通過九州行系統完成13萬家終端的建檔。將聚焦核心品牌、領袖人群和核心市場,品牌方面通過多方面投入加強。【伊利股份】:伊利股份最新調研:17年業績穩健增長,我們預計17年收入可達到雙位數,18年春節效應可期終端需求復蘇+消費升級驅動。分產品看,安慕希預計17年收入達一百億,增速30%以上;金典收入增速15%左右;低溫奶收入占比約10%,其中暢輕有兩位數的增長。新品植選豆乳1月推出,滿產情況下毛利率可達到40%以上,大豆飲品千億行業規模,看好包裝豆乳未來前景。分季度看,公司收入增速一季度3%、二季度20%、三季度18%,四季度收入增速預計略有回落,主因18年春節比去年晚19天,經銷商備貨時間延后影響。春節動銷不錯,進銷商打款積極。根據調研,公司常溫液奶在1月市占率大概35%,同比提升,春節促銷主要在安慕希、金典等大單品有節慶優惠,其他品類促銷較少,產品貨齡較新鮮,需求旺盛。18年原奶價格溫和上漲,收入小幅承壓,但買贈促銷有望減弱。我們認為結構升級+促銷減弱大概率可抵消成本影響,加之公司奶粉收入占比有望提升,毛利率還有小幅上升空間。銷售費用率長期看有望下降,其中廣告費用率穩定,促銷費用率有望減弱,利潤的彈性更大。我們預計18年收入增速為15%左右,利潤增速在25%—30%之間,合理估值區間為25-30倍。【中炬高新】:根據草根調研,我們預計公司17年調味品收入(稅前)可能超40億,同比增速近20%,測算4Q17營收增速約22%。受益于春節時間錯配,渠道調研反饋18年春節旺銷,估計1月份收入同比增速約20%+,實現開門紅。考慮到1Q17高基數效應,應對1Q18有合理預期,我們預計1Q18營收增速10%-15%。【桃李面包】:1)烘焙行業增速快,集中度低。烘焙行業近3000億市場規模,5年復合增速15%以上,CR4不足10%。桃李采用“中央工廠+批發”模式,全國快速擴張,全球僅有此模式大市值公司,已形成27家中心城市及周地區銷售網絡,渠道壁壘強。2)四季度業績拐點已現,市場擴張成效顯著。公司業績快報17年收入40.8億元,+23%;凈利增長18%。單四季度營收20%+,源于7月提價及產品銷量增長,以及渠道深耕和新渠道拓展。凈利增速40%+,主因華南和天津工廠開工率提升,折舊減少,費用投放比原計劃少。3)公司已迎來業績拐點。我們預計17-19年EPS分別1.09、1.42、1.84元,凈利同比增18%、30%、30%,一季報收入20%,利潤40%,桃李面包經營模式佳+運營能力強+全國化擴張,處于高速發展黃金期,強烈推薦。