白酒板塊受外資青睞

我們認(rèn)為近期食品飲料板塊走勢(shì)較為亮眼主要?dú)w功于兩方面因素， 一是近期行業(yè)基本面略超預(yù)期;更為重要的是，北上資金自 2018 年 10 月 30 日起開始明顯增持白酒龍頭，推動(dòng)了板塊估值的上升。 實(shí)際上，近兩年間北上資金在食品飲料板塊的累計(jì)凈買入金額復(fù)合 增長(zhǎng)率近 100%，且自 2018 年二季度以來(lái)對(duì)白酒公司的增持明顯 提速。

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我們認(rèn)為外資更青睞白酒板塊的原因可歸納為以下幾個(gè)方面：

國(guó)外食飲公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低。我們考察了美國(guó) NASDAQ、NYSE 及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司，近年業(yè)績(jī)均不穩(wěn)定，且 2018 年龍頭公司增速遭遇下滑。這主要是因?yàn)楸就潦袌?chǎng)缺乏增長(zhǎng) 動(dòng)力、國(guó)際化進(jìn)程遭遇瓶頸期所致。

國(guó)外白酒公司估值水平較高。若考慮成長(zhǎng)能力，國(guó)內(nèi)白酒公司性價(jià) 比突出。我們利用 Wind 一致預(yù)期的 PEG 與較為直觀的 PE/2018 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)帝亞吉?dú)W、百富門、茅臺(tái)、五糧液進(jìn)行考察，我 國(guó)白酒公司的相關(guān)數(shù)值均低于國(guó)外巨頭，即中國(guó)白酒龍頭公司的性 價(jià)比高于國(guó)際烈酒巨頭。

與其他板塊相比，白酒板塊業(yè)績(jī)、估值具有優(yōu)勢(shì)。業(yè)績(jī)方面，雖然 2018 年三季度部分龍頭公司不及預(yù)期，但食品飲料 2018 年前三季 度的盈利能力仍然傲視群雄，且營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速名次環(huán)比均 提升。而在食品飲料子行業(yè)中，白酒在營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)及 ROE 等指標(biāo)上均排名第一。估值方面，白酒在板塊中領(lǐng)漲，PE4 個(gè)半月 間增長(zhǎng)了 43.93%，但與其優(yōu)秀的業(yè)績(jī)相比，白酒在食品飲料板塊 中 PE 排名倒數(shù)第三，在申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)中排在 47.6%。

白酒板塊具有吸引外資的特點(diǎn)。除了上述國(guó)內(nèi)外基本面以及估值水 平上具有較為明顯的比較優(yōu)勢(shì)外，白酒板塊還具有行業(yè)壁壘高、發(fā) 展?jié)摿Υ蟆⒅芷诿鞔_、龍頭公司穩(wěn)定性強(qiáng)等特點(diǎn)。對(duì)于外資來(lái)說(shuō)， 穩(wěn)定且健康的競(jìng)爭(zhēng)格局、較規(guī)律的行業(yè)周期意味著穩(wěn)定的投資收益 及較少的研究投入，而當(dāng)前的行業(yè)亦處于新周期即將啟動(dòng)之時(shí)，因 此我們判斷外資在此輪增資建倉(cāng)中仍會(huì)將白酒板塊作為重點(diǎn)，并著 眼于中長(zhǎng)期收益。

投資建議：行業(yè)短期基本面不變，周期防御價(jià)值高，而隨著外資話 語(yǔ)權(quán)的提升，后期國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)或搶籌，板塊的估值將被重構(gòu)。建議關(guān) 注地位穩(wěn)固、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較為確定的茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液以及 成長(zhǎng)能力突出的今世緣、汾酒及順鑫。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題;公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期;人民幣匯率波 動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)利率上調(diào)風(fēng)險(xiǎn);中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ) 貨幣政策變化;國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。