投資評級與估值:維持盈利預(yù)測,預(yù)測17-19年EPS為4.48、5.45、6.80元,增長15.8%、21.7%、24.8%,當(dāng)前股價對應(yīng)17-19年P(guān)E分別為27x、22x、18x,維持買入評級。公司經(jīng)營穩(wěn)健,受益于消費(fèi)升級和自身渠道優(yōu)勢,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移,17年公司積極調(diào)整,18年隨著調(diào)整到位疊加名酒不斷高端化的趨勢,有望保持加速增長態(tài)勢。我們看好公司的核心邏輯:1、洋河是白酒行業(yè)營銷管理的標(biāo)桿企業(yè),市場基礎(chǔ)扎實,團(tuán)隊執(zhí)行力強(qiáng);2、受益于消費(fèi)升級,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步提升,夢之藍(lán)高增持續(xù),整體收入利潤均呈加速態(tài)勢;3、全國化穩(wěn)步推進(jìn),省外市場增速高于省內(nèi),300-600元價位段成長空間巨大;4、創(chuàng)新能力強(qiáng),努力打造以微分子、雙溝莜清為代表的新型健康白酒,挖掘消費(fèi)新需求,探索新增長點。

春節(jié)推遲影響17Q4增速,預(yù)計18Q1將環(huán)比提速。17Q4收入增速15%,略有放緩,主要是兩方面原因:其一,18年春節(jié)在2月份,17年春節(jié)在1月份,18年春節(jié)備貨時間推遲;其二,17年四季度大部分辦事處和分公司提前完成任務(wù),導(dǎo)致17Q4開票不多;17年底預(yù)收款環(huán)比增加。根據(jù)近期渠道反饋,公司春節(jié)動銷情況良好,預(yù)計同比增長進(jìn)一步提速;海天夢價格穩(wěn)中有升,夢之藍(lán)發(fā)力;渠道庫存水平合理,低于去年春節(jié)后庫存水平。17年公司積極調(diào)整,為18年加速增長奠定堅實基礎(chǔ),核心看夢之藍(lán)超預(yù)期增長。

補(bǔ)繳消費(fèi)稅拖累凈利潤,剔除消費(fèi)稅影響利潤增速快于收入增速。17年全年凈利潤增速13.23%,單四季度凈利潤增速2.83%,主要是受消費(fèi)稅影響。公司自17年9月起按照財稅新規(guī)相應(yīng)繳納消費(fèi)稅,由受托加工單位代扣代繳的消費(fèi)稅及附加變更為按照最終一級銷售單位對外銷售價格核定生產(chǎn)企業(yè)消費(fèi)稅最低計稅價格的方式,繳納的消費(fèi)稅及附加計入稅金及附加。17年四季度公司一方面按照新規(guī)繳納消費(fèi)稅(稅金及附加同比16Q4大幅增長),另一方面補(bǔ)繳了17年5-8月四個月的消費(fèi)稅,因此凈利潤增速大幅放緩。根據(jù)我們對消費(fèi)稅對公司凈利率影響的敏感性測算,補(bǔ)繳的消費(fèi)稅對凈利潤的影響大約2-2.3億,剔除這部分影響,公司17Q4利潤增速應(yīng)在20%以上,17年全年凈利潤增速仍然快于收入增速。

堅持高質(zhì)量發(fā)展,2018年是公司在本輪周期的加速元年。我們認(rèn)為公司的收入利潤增速并未低于預(yù)期,仍然維持“2018年是公司在本輪周期的加速元年”的判斷。17年公司堅持控制渠道庫存不壓貨、挺價增厚經(jīng)銷商利潤、在費(fèi)用投放上強(qiáng)化消費(fèi)者培育。18年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)上移,夢之藍(lán)維持高增,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移帶來凈利率提升,收入利潤均逐步提速。

股價上漲的催化劑:夢之藍(lán)放量,業(yè)績增長超預(yù)期

核心風(fēng)險假設(shè):經(jīng)濟(jì)下行影響高端白酒需求。