2017 年啤酒行業有望迎來升級、提價、關廠、變局四大利好。
近日嘉士伯和百威披露2016 年年報。百威在華中高端占比已經達到55%，在華噸酒價上漲2.5%，全年EBITDA 同比增長6.6%。雖然國內巨頭們尚未披露16 年報數據，但根據其中報或三季報情況看，各家噸酒價在2016 年均有提升。除產品結構升級外，我們預計未來巨頭們甚至有望在部分地區直接提價。嘉士伯關廠產生示范效應，去年以來華潤、百威、珠江也相繼關廠。關廠雖然短期會造成大幅資產減值損失，但從中長期看有望從固定資產攤銷費用率下降(行業平均5%)和虧損工廠停產后減虧兩方面提高盈利水平。2016 年重慶啤酒主業凈利潤率已經超過10%。近期境外媒體報道朝日集團可能轉讓持有的青啤19.99%的股份。華潤、嘉士伯等巨頭都有可能成為青啤股權的受讓方。一旦出現強強聯合，中國啤酒行業的競爭格局將更趨穩定。
嘉士伯示范效應，珠江啤酒關廠提質增效。嘉士伯中國2016 年共關閉17 家工廠，關廠后的亞太嘉士伯，2016 年營業利潤率達到19.1%，同比增加0.9pct。重慶啤酒的凈利潤水平更是快速提升(主業凈利潤率已經超過10%)。百威華潤在近年也開始關廠，近日珠江啤酒也公告關廠。公司將全資子公司汕頭珠江啤酒分裝有限公司正式停產。汕頭公司主營啤酒生產、銷售，主要產品為瓶裝啤酒。2016 年汕頭公司虧損2576.32 萬元。關廠雖然短期會造成大幅資產減值損失，但從中長期看，關廠可以提高資產質量，優化網絡結構，并有望從固定資產攤銷費用率下降(行業平均5%)和虧損工廠停產后減虧兩方面提高盈利水平。珠江啤酒公司預計2017 年汕頭工廠能夠盈虧平衡。
借道非公開定增，員工持股計劃即將落地。珠江啤酒公司非公開發行募集資金43.12億元，發行價格10.11 元/股，公司已拿到證監會批文。其中大股東廣州國發認購26.56 億元，認購后比例不低于52.91%;英特布魯國際(百威英博)認購15.94 億元，認購后比例不低于29.99%;董監高等管理人員認購1434.96萬元，員工認購4817.93 萬元。本次募集資金將主要用于啤酒產能擴大及搬遷項目、珠江〃琶醍啤酒文化創意園區改造升級項目、精釀啤酒生產線及體驗門店建設項目和現代化營銷網絡建設及升級項目。
投資建議。暫不考慮增發后影響，我們維持珠江啤酒公司16-18EPS 至0.16 元、0.20元、0.24 元。根據現有發行計劃及公司中報披露情況，非公開發行完成后公眾股東占比僅為17.10%，(第一大股東珠江啤酒集團持股52.91%，第二大股東百威英博持股29.99%)。可比公司PEG2.6X，考慮到公司在區域優勢以及通過非公開定增推進的優質項目，給予2017 年PEG2.7X，目標價15.67元，維持“增持”評級。
風險提示。啤酒消費大幅下降。
