公司近況
近期我們調研了汾酒省外最大的河南市場，發(fā)現(xiàn)公司正延續(xù)高成長態(tài)勢，青花汾酒和玻汾均表現(xiàn)優(yōu)秀，具體如下：
青花汾酒的主要市場在山西以外，2019 年1~2 月河南市場延續(xù)了高成長趨勢。高成長來源于公司品牌和品類價值的釋放，費用投入效率持續(xù)提升。其中低端玻汾的持續(xù)成長明顯擴大了清香消費群，而青花所在的300~500 元價位已經(jīng)明顯地成為大眾消費。
公司開始戰(zhàn)略性重視玻汾，玻汾在河南繼續(xù)實現(xiàn)100%增長。一方面公司產(chǎn)能將進一步擴大，目前省內外經(jīng)銷商進貨玻汾沒有限制，玻汾開始獲得較大的費用投入，效果非常明顯。
老白汾繼續(xù)穩(wěn)定增長，主要因為玻汾放量擴容了汾酒消費群。
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評論
玻汾定價45 元左右，我們認為其高性價比已經(jīng)開始持續(xù)搶奪自飲白酒消費市場，短期內100 元價位之內的低端市場將持續(xù)回歸以光瓶酒為代表的超高性價比產(chǎn)品，其中玻汾作為高品質固態(tài)發(fā)酵白酒，其競爭力正全面擴大到全國市場。
青花汾酒的持續(xù)高成長超出我們此前預期。根據(jù)我們調研，300~500 元已經(jīng)是大眾市場的主流價位之一，我們認為汾酒的高品質和強品牌力正在帶來持續(xù)競爭力。
我們認為公司2019 年初的持續(xù)成長主要來源于公司內部管理水平的改善，公司實施的股權激勵計劃將進一步推動管理層的奮斗意愿。
估值建議
由于青花的玻汾的表現(xiàn)略超我們預期，我們上調2019/20 年盈利1.2%/5.5%至19.45/23.88 億元，上調目標價16.4%至67.5 元，對應2019/20 年30/24.5X P/E，當前股價對應2019/20 年24.2/19.7XP/E，目標價有24.4%上行空間，維持推薦評級。
風險
如果公司進一步加大市場投入，那么盈利難達預期。
