年初以來，食品飲料板塊漲幅居前，其中SW白酒指數漲幅達22.5%，以北上為代表的外資持續流入配置白酒板塊龍頭，板塊短期呈現明顯估值修復行情。

但周二在大盤調整過程中，釀酒板塊位于跌幅前列，這是否意味著估值修復行情已經到頭了呢?

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估值修復行情的驅動力

年初以來食品飲料板塊的漲幅排在前三，尤其是白酒板塊的漲幅非常明顯。

北上資金在年初以來無論是在食品飲料的配置比重，還是對于龍頭茅臺(600519)、五糧液(000858)的買入都是非常明顯的。

所以近期在整個市場風險偏好和流動性預期改善的情況下，板塊有明顯的估值修復行情。

從估值修復行情驅動力的角度來看，我們認為原因主要有兩點：一是基本面小幅的預期差。

第二是外資在外部市場環境好轉的情況下，持續流入的預期提升了整體板塊的估值。

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基本面小幅的預期差

基本面短期預期的好轉，主要來自于春節渠道反饋結果略好于去年相對悲觀的預期。其次Q4的業績情況也比去年年底的悲觀預期要好。

簡單匯報一下春節情況，節前我們連續提示過旺季的需求擔憂緩解，白酒的渠道反饋好轉，所以節后的市場預期明顯好于節前對于板塊渠道相對悲觀的預期。

因為當時大家還是覺得在旺季之前經銷商的反饋有不確定性，進貨意愿不強，部分認為一些產品會出現春節下滑的情況。

從目前情況來看，茅臺的批價在春節期間保持比較堅挺，節前是1800，節后1750以上。需求也比較旺盛，一二月份的貨基本在節前都已經出完了。

五糧液在春節的反饋是動銷好轉，原因我們之前解釋過，第一是春節期間需求比較集中，茅臺的價高缺貨帶來五糧液的性價比優勢。

第二，五糧液在今年春節從實際的成交價下降，包括在一些渠道的主動投入和讓利，帶來了整體需求的好轉。

其它方面國窖四川市場的批價回升，包括四川、河北一些地區的反饋比較良好。汾酒、水井坊1月份的銷售回款也比較正常。

所以整體來看，基本面的預期差幅度不大，春節的反饋比去年下半年或者年底的悲觀預期有所改善。

在一些品牌終端實際價格下移之后，個人消費需求的購買力回升也對沖了一部分商務需求的影響。

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年報前瞻角度

我們之前的年報前瞻報告里提到過，白酒板塊18年Q4的業績是有分化的。

但總體來看一線的企業表現更加平穩，次高端整體有所回落，但汾酒保持比較高的增長。大眾酒里徽酒龍頭業績比較平穩。

從年報前瞻可以看到最重要的一點在于，雖然整體對于板塊的預期增速有所回落，但一些主要企業基于自身的目標規劃，包括對行業形勢的判斷，在18年的四季度并沒有做大幅的業績預留。

這就意味著市場會認為企業對于短期做19年一季度的開門紅具備一定信心。

因為之前大家看到18年一季度的基數，所以對一些企業來講，敢于在Q4不做過多預留，就意味著市場對于19年出現增速下滑的預期應該有明顯的改善。

當然19年無論是行業還是企業，相比18年增速肯定還是處在回落階段。但是從出現下滑的概率來看，現在預期明顯是有改善的。所以基本面的短期春節反饋以及年報前瞻的預期相對有一定的預期差。

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外資持續流入預期提升

年初以來這波上漲核心的驅動力在于外部環境的改善。

年初以來無論是QFII額度的擴容，還是在3月前市場預期MSCI會將A股納入比重從五個百分點提升到20%，都能看出市場從中長期的角度認為外資持續流入的規模預期是繼續提升的。

近期的大漲也是跟社融、國內的流動性改善，全球宏觀的階段性寬松等等的一種共振。

所以短期外資流入以及市場偏好提升之后，可以看到增量資金對于食品飲料，或者說白酒龍頭的配置有明顯的偏好。

所以我們認為這波行情的第二大核心驅動力來自于外資持續流入的預期。尤其是隨著A股在MSCI一些指數的納入，其實也就意味著A股的國際化開放進程是在加快的。

所以外資對于食品飲料這樣的傳統板塊配置比重，以及投資者結構變化帶來的龍頭估值重構是有明顯的短期利好。