洋河股份：高端酒放量 提價+公司拐點帶來估值修復

事件：我們近期調(diào)研了白酒行業(yè)和經(jīng)銷商渠道，對洋河進行了研究。洋河經(jīng)過16年省內(nèi)經(jīng)銷商梳理和渠道價格調(diào)整，17年春節(jié)公司價格穩(wěn)定、終端動銷強勁。省外市場增15%+，省內(nèi)恢復10%增長。微酒報導和渠道調(diào)研顯示公司于一月底開始全面提價，核心高端單品夢之藍同比增40-50%，天海也增10%+，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。同時近期推出的千元價位的亮點產(chǎn)品“夢之藍手工班”，終端價格800-1000，隨著五糧液持續(xù)提價至千元，該產(chǎn)品價格帶合理。我們預計一季報收入利潤有望雙超市場預期。

投資要點：

行業(yè)強勢復蘇：17年春節(jié)旺季中高端白酒終端動銷全面回暖，茅臺批價和估值提升打開行業(yè)天花板。茅臺17年進入淡季價格未見大幅下降，17年全年一批均價有望在1050到1150之間，結(jié)構(gòu)升級明顯，出廠價999增量比例提升+生肖酒放量，草根調(diào)研顯示茅臺17年基酒(14年生產(chǎn))供應無憂，茅臺酒報：16年茅臺酒銷售量同比+38%，任務完成率119%;銷售額+41%。為2017年營銷工作奠定了堅實的基礎(chǔ)。;五糧液價格明顯提升，739批價開始執(zhí)行，高端酒提價后整體價格段再次提高+放量，行業(yè)明顯好于16年。

公司拐點：省內(nèi)市場梳理成果顯著，省外“新江蘇”市場增長強勁。洋河整體調(diào)整晚于白酒行業(yè)，16年調(diào)整結(jié)束。江蘇省內(nèi)下滑源于16年雙溝去條碼以及公司主動梳理銷售額千萬以下的經(jīng)銷商規(guī)模，目前都已經(jīng)調(diào)整完畢，17年大概率恢復增長。省外16年銷售額占比過半，同時公司重點打造的河南、安徽、山東、浙江、上海的“新江蘇市場”成為公司業(yè)績增長引擎。省外收入超15%+.

高端產(chǎn)品夢之藍增長強勁，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，新品“手工班”成為引領(lǐng)高端產(chǎn)品新亮點。在持續(xù)的強大品牌營銷帶動下，夢之藍16年保持高速增長，預計夢之藍系列16年增長30%-50%，根據(jù)調(diào)研，春節(jié)期間夢之藍繼續(xù)保持40%-50%高速增長，并于一月底開始全面提價。同時其他核心單品海、天系列也保持穩(wěn)定10%左右增長，根據(jù)微酒消息，預計1月底已完成年度銷售計劃50%。近期公司也推出定位800-1000元的“夢之藍手工班”，繼續(xù)帶動高端白酒產(chǎn)品升級。

盈利預測與投資建議：根據(jù)Wind一致預測，目前17年茅臺(19%增長，21xPE)，五糧液(16%，17x)，老窖(24%，22PE)，我們預測洋河17-18年EPS為4.58、5.29元，17年同比增20%，對應17年P(guān)E僅為16倍，大白酒中最低。若公司能持續(xù)發(fā)揮品牌+渠道+管理優(yōu)勢，加上未來微分子酒、紅酒平臺等創(chuàng)新增長點，給于公司17年22xPE，目標價101元，還有空間34%，首次覆蓋，買入評級。

風險提示：高端白酒需求回落風險。