我們在春節(jié)后跟蹤14家白酒經(jīng)銷商及終端門店，整體感受白酒春節(jié)銷售符合預(yù)期，品牌表現(xiàn)分化明顯，高端茅臺價格堅挺，五糧液價平量增，次高端考驗庫存消化，中檔酒需求剛性動銷平穩(wěn)。節(jié)后仍需關(guān)注庫存消化及批價變動。投資建議上，在優(yōu)勢品牌良性動銷、外資持續(xù)流入背景下，建議仍以確定性品種優(yōu)先，把握全年估值修復(fù)，重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關(guān)注超跌品種五糧液等。報告內(nèi)附詳細調(diào)研紀要，推薦閱讀報告全文。

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一、春節(jié)白酒最新跟蹤

1、整體感受：春節(jié)符合預(yù)期，品牌分化明顯

春節(jié)銷售符合預(yù)期，渠道情緒有所改善。我們節(jié)后對14家經(jīng)銷商及終端門店調(diào)研反饋，春節(jié)整體銷售符合預(yù)期，除茅臺一直處于供需緊俏狀態(tài)外，五糧液節(jié)前動銷超部分經(jīng)銷商預(yù)期，價格雖未旺季上漲，但正常出貨，國窖銷量穩(wěn)增，停貨后部分市場價格漸有抬升。中檔酒需求偏剛性，動銷良性。渠道情緒相對于18年中秋節(jié)前后有所恢復(fù)。

春節(jié)動銷時間縮短，節(jié)前一周消費活躍度開始提升。華東和華中等市場均反饋，與以往節(jié)前消費者提前購買相比，今年消費者在節(jié)前最后一個周末活躍度明顯增加，之前相對比較冷清，今年終端動銷時間有所縮短。

高端競爭相對平緩，次高端費用投入增加，競爭加劇。茅臺批價維持在1750元以上，為五糧液和國窖打開價格空間;五糧液給予打款積極的經(jīng)銷商一定折扣力度，批價持平銷量增長;老窖在電商平臺有一定促銷折扣，整體仍貫徹執(zhí)行不增加費用投放政策。相比之下，次高端促銷力度相比往年明顯增加，洋河、今世緣、酒鬼等品牌均有加大終端支持及消費者折扣政策，我們認為這與廠商制定較高增長目標(biāo)有關(guān)。

中檔酒消費升級延續(xù)，品牌集中加速。從徽酒及蘇酒經(jīng)銷商反饋來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢仍在延續(xù)，如古井5年和8年均有明顯增長，獻禮版出現(xiàn)下滑。即使在高價差政策下，煙酒店也不再樂意賣中小品牌，市場份額加速向品牌企業(yè)集中。

節(jié)后仍需關(guān)注庫存消化及批價變動。春節(jié)旺季渠道出貨情況符合預(yù)期，關(guān)注年后批價變動趨勢及渠道庫存消化情況。

2、重點公司跟蹤：高端茅臺價格堅挺，次高端考驗庫存消化，中檔酒需求剛性

貴州茅臺：節(jié)前空運投放，各地反饋1-2月份計劃陸續(xù)到貨，豬年茅臺亦密集到貨，部分經(jīng)銷商已提取至4月份豬茅計劃。在超強品牌力、批條酒取消背景下，一批價維持在1750-1800元居高不下，2-3月份計劃量占比不高，預(yù)計2月份批價仍有望堅挺。直營體系改造仍在推進，除直營店增加銷售量外，KA及電商渠道尚未看到增量，關(guān)注后續(xù)公司直營體系改造及放量。

五糧液：當(dāng)前批價795-810元區(qū)間，西南、華東反饋受益與茅臺高價差、濃香口味偏好等原因，春節(jié)放量明顯，華北地區(qū)反饋動銷一般。小商反饋盈利不高，但完成任務(wù)無難度。各地經(jīng)銷商反饋庫存不足2個月。除部分地區(qū)反饋有小酒贈送、打款返點外，公司營銷改革力度仍待加大。

瀘州老窖：國窖停貨后批價略回升至715元左右，銷量反饋差異大，整體平穩(wěn)增長。

洋河：省內(nèi)高基數(shù)下回款增速有所回落，省外增長明顯，其中江西市場成為去年以來表現(xiàn)最為搶眼的市場，增速超40%。公司整體動銷保持兩位數(shù)以上增長。

今世緣：在渠道高價差下，渠道推力強，核心市場春節(jié)銷售良性，19Q1完成30%增長目標(biāo)難度不大。

古井：仍以省內(nèi)市場為主，核心市場合肥、亳州動銷好，節(jié)后庫存2個月左右。省外黃鶴樓完成春節(jié)既定目標(biāo)，河南市場仍在調(diào)整中。公司加大市場監(jiān)管，同時省外庫存水平下降，今年春節(jié)省內(nèi)反饋串貨明顯減少。古8延續(xù)18年50%以上增長的態(tài)勢，新品古20卡位500元價格空白帶，春節(jié)動銷情況很好，整體消費檔次持續(xù)升級。

二、投資策略：緊握確定標(biāo)的，續(xù)享估值修復(fù)

行業(yè)判斷：旺季符合預(yù)期，維持旺季消化高增長預(yù)期的行業(yè)判斷。結(jié)合我們春節(jié)前后各地調(diào)研，旺季白酒銷售情況符合預(yù)期，價格帶兩端的高端及中檔白酒銷售情況不錯，次高端在高基數(shù)和高目標(biāo)下有一定壓力。維持前期行業(yè)趨勢判斷，仍需1-2個旺季消化行業(yè)高增長目標(biāo)預(yù)期，后續(xù)需繼續(xù)跟蹤淡季庫存及批價情況，關(guān)注茅臺直營渠道放量、五糧液營銷改革等可能發(fā)生的重點事項。

投資策略：緊握確定標(biāo)的，關(guān)注海外增量資金，續(xù)享估值修復(fù)。春節(jié)旺季動銷符合預(yù)期，不同價格帶和不同品牌間，分化特征依然明顯。資金層面關(guān)注2月份MSCI公布調(diào)整A股比例計劃，海外增量資金有望重構(gòu)食飲龍頭的估值體系。在強勢品牌良性動銷、外資持續(xù)流入背景下，確定性品種估值修復(fù)空間更大，建議繼續(xù)關(guān)注品牌力超強、全年盈利預(yù)測確定性高的品種，把握估值修復(fù)，當(dāng)下重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關(guān)注超跌品種五糧液等。

風(fēng)險提示：終端需求疲軟、節(jié)后庫存增加、行業(yè)競爭加劇、稅率提升。