行業(yè)銷量增速同比下滑，延續(xù)低迷

2014 年12 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量242.1 萬千升，同比下降17.18%，從7 月以來已經(jīng)連續(xù)6 個(gè)月產(chǎn)量同比下滑。14 年全年累計(jì)銷量4921.85 萬千升，同比下降0.96%，是過去十多年來首次出現(xiàn)同比下降，由此行業(yè)低迷仍在延續(xù)。行業(yè)不景氣一方面是天氣原因，去年啤酒消費(fèi)旺季時(shí)氣溫不高，而且雨水較多，另一方面經(jīng)濟(jì)增長乏力，啤酒三大渠道之一的餐飲、夜場消費(fèi)減少。

公司14 年仍能實(shí)現(xiàn)正增長

主品牌在經(jīng)濟(jì)下行周期中增長阻力較大，預(yù)計(jì)銷量與去年持平，副品牌在13年新建和并購新增產(chǎn)能的幫助下或有10%+的增速，公司14 年整體銷量仍能實(shí)現(xiàn)正增長。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，盈利能力將下降，預(yù)計(jì)全年利潤增速下降較為明顯。

預(yù)計(jì)公司15 年經(jīng)營情況好于14 年。首先世界啤酒巨頭之間正醞釀著兼并收購狂潮，由于巨頭們?cè)趪鴥?nèi)都參股或控股了我國啤酒龍頭企業(yè)，如果他們之間的力量發(fā)生改變將直接影響到我國的啤酒競爭格局，加速行業(yè)整合進(jìn)程，緩解當(dāng)前白熱化的競爭態(tài)勢(shì)。另外從成本角度，今年的新增有利因素在于原油價(jià)格的大幅下降，將減少啤酒企業(yè)在運(yùn)輸和包裝材料上的支出，這部分費(fèi)用占到單瓶成本的10%左右。

盈利預(yù)測

雖然行業(yè)處于低谷期，但是品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)能夠保障公司健康平穩(wěn)發(fā)展。國際上巨頭間的博弈也將改變國內(nèi)啤酒業(yè)的競爭格局，加速整合進(jìn)程。預(yù)計(jì)2014-2016 年每股收益1.49、1.68 和1.99 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率27.76倍、24.56 倍和20.73 倍。維持增持評(píng)級(jí)。