多年后，你仍沒有因炒股發財，當然，因你謹慎的個性，你也沒因炒股致貧。每每回想起后者，80歲的你坐在扶手椅上，垂望干枯雙手背后的點點老年斑，還頗為自得。

你的孫子——一個聰明卻也略有些莽撞的年輕人——走過來，“爺爺，我已經開戶了。你是老股民，給我講講你年輕時候的事兒吧。”

“2006年到2007年，酒色雙雄，五朵金花。2013年到2015年，那可是小票的天下。2017年，還有什么比白酒股更好的……”你微微一笑，如數家珍。

“爺爺，這些事你說過很多遍了，我想知道，為什么這些時候是這些股票漲。你就說說吧，2016年到2017年，白酒股是怎么漲的，為什么有的漲得多，有的漲得少，邏輯一樣嗎?”

“這……”你仿佛瞬間被咔嚓大雷擊中，僵在當場。幾十年來，你看新聞、追熱點、擼股評、打聽票，到頭來，你只知道什么漲了，其他的你竟然什么都不知道。扎心哪。

“出去出去出去……”你老臉一拉，揮手趕走了孫子，仍自憤憤不平，“太狠了也，真孫子……”

——為什么細節刻畫得這么到位?因為這個問題我想過好多次，我覺得我老了的時候八成就是這樣：只知道漲了，別的什么都不知道。

為了避免這個問題，讓孫子不能得逞，我就學習看研報了。

今天說白酒行業框架

話說回來，就是2017年——白酒股是怎么漲的，為什么有的漲得多，有的漲得少，邏輯一樣嗎?

首先說一下結果，跟你的感覺可能不大一樣：

1. 白酒股共19只，可以分成三類，最悲催的一類有5只，不僅沒漲，還跌了，買入持有這些白酒股的投資者，可能是2017年最心塞的投資者。

2. 第二類有8只，2017年漲幅在20-60%，買入并持有，收益合格乃至不錯。

3. 第三類有6只，2017年漲幅全部在100%以上，這屬于驚喜類。估計你能猜得出他們的名字，說明一線龍頭牛。

4. 但茅臺、五糧液(91.960, 0.59, 0.65%)和瀘州老窖(73.700, 2.68, 3.77%)還真沒漲過水井坊(49.000, 1.25, 2.62%)、汾酒和沱牌舍得(47.590, 1.65, 3.59%)，這一點大概會讓你感到意外。上圖吧：

挺一目了然的。這個漲幅的結果，幾乎也白描了目前的白酒行業格局：高端的茅五瀘，次高端的水洋汾沱，中端的古口鬼白，以及一系列低端酒。

有了這個格局的概念，我們基本上就完成了白酒行業框架的初體驗。

接下來，我們沿著這個格局看看白酒是怎么漲的。

董廣陽復盤白酒大漲

這段復盤我選的是招商董廣陽團隊的研報。白酒黃金十年中，董廣陽從招商食品飲料研報第三署名，一路寫到第一署名;從上榜一路寫到季軍、亞軍乃至三連冠，就像他自己說的：

好，我們就讓這個唯一完整親歷團隊的研報說話。

記住了，這輪白酒是這么漲起來的：

正如圖中所說，先是中端恢復，然后是高端、次高端恢復。

那么問題來了，為什么是中端?我們看2014年這一列，董老師提到，老白干酒(30.850,0.53, 1.75%)是因為混改兌現，那么洋河和古井是為什么呢?董老師沒有說。

帶著這個問題，我去請教了我師傅——我司基金經理王吉祥。王吉祥說孩子你看這個圖：

很明顯，下方的是茅臺，黑線是洋河，藍線是古井貢。在2009年四萬億帶來的那撥白酒泡沫化過程中，茅臺沒怎么漲，洋河和古井可沒少漲;而2012年白酒塑化劑事件后殺估值的那撥下跌中，茅臺也沒怎么跌，洋河和古井的估值可是沒少殺。所以，2014年行業見底后，估值殺得厲害的先反彈了。

“雖然都是漲，都是賺錢，但是你要知道，賺茅臺的錢和賺洋河的錢，不一樣。”王吉祥語重心長地對我說。

關于怎么不一樣，我們留到下節。現在，還是按著董廣陽的復盤繼續講：

這是董廣陽給的2009-2012年白酒行情的邏輯圖，我們可以看到高端與中端、次高端的互動關系。高端價穩量增，就意味著中檔酒放量;等到高端價量齊升，就意味著次高端放量。

所以，高端酒就是白酒的基本面，高端酒就是白酒的基本面，高端酒就是白酒的基本面。

翻譯成人話就是：在白酒股中，如果你不知道買什么好，你就買高端白酒股。當然，這也是常識。我們不甘于此，所以就要繼續往下看：

多份年度白酒策略研報對各檔次白酒市場未來發展都有預計，大致都是這樣的圖形：

換句話說，高端酒是人所共知的共識，低端酒的容量萎縮和可投資度低(因為行業集中度很差，上市公司也不多)也是共識，那么綜合考慮擁擠度和可投資度，紡錘中段是不是看著好點?

咳，說句實話，關于次高端彈性更好，也已經是研報共識了。沒辦法，行業被分析透了，預期差非常非常小，我們只能期待普通投資者在這一點上認識還不到位，如果補足你的認識，也是我們的一點貢獻。

為什么茅五瀘干不過水汾沱?

這也就回到我們前面提的問題，為什么茅五瀘在2017年的漲幅，反而干不過水汾沱呢?

答案就在兩個字：彈性。

以上研報內容來自國金、浙商、申萬、招商和中信。簡單翻譯一下，所謂彈性包括以下幾點：

1. 業績彈性。水井坊總市值200億+，汾酒總市值500億+，沱牌舍得總市值140億+，茅臺總市值9800億+;多賣20億，對水汾沱意味著什么，對茅臺意味著什么?兩相比較，意味著什么?

2. 規模彈性。茅臺一年就是3萬噸，我們都知道茅臺好，全國每人才能分到五錢，大酒盅就是一盅。干!干完了，你讓我們喝什么?所以說，茅臺再好，它也有物理性的天花板，剩下的空間就靠次高端了，所以，研報普遍預計到2020年，次高端市場規模比2016年要提高一倍多(例如截圖中就是300億增長到720億)。

3. 價格彈性。話說500以下這個價格帶還是蠻舒適的，不多說了上個圖吧：

所以這就解釋了為什么茅五瀘2017年沒漲過水汾沱的原因。也就是我師傅王吉祥問的問題，賺的什么錢?

賺茅臺，第一波肯定是賺企業盈利的錢，然后是估值的錢，然后是盈利估值雙擊的錢;賺水汾沱，那就賺估值的錢多一些，順周期的時候，這種錢來得也蠻快的。

本輪白酒行情能持續嗎?

最后說一下關于本輪白酒行情的持續性的問題。強調，我們只是研報觀點的搬運工。

1. 殷鑒不遠。2009年到2012年的泡沫化教訓非常深刻。所以，大多數研報都認為，本輪行情走得相對不算快，各家的產品和價格策略也都相對保守，不像上一輪都想著盡快沖到高端市場去，目前市場格局還是很清晰和穩定的。

2. 持續看好。大多數研報都認為，白酒股行情還在深化過程中，表現仍將優于大盤。我看的都是白酒研報，所以關于這一點，還是需要各位仔細甄別。

當然，白酒股分析框架還涉及到其他的重要問題，比如品牌、渠道和銷售策略，比如對經營團隊的分析，很多陷于細節，我們就不展開了。

最后照例還是思考題，共2題：

1. 根據2017年三季度財報，如圖：

洋河是個做得不錯的企業，為什么營收和凈利潤增速都只在15%+的水準，請在留言中回答。

2. 今年過年，你們家喝什么白酒?請在留言中回答。

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