A股震蕩筑底 投資價值凸顯

回顧剛剛過去的2018年，A股市場基本呈現(xiàn)震蕩下跌行情。安信基金總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)陳一峰認為，站在三到五年的投資視角，目前全部A股的估值中位數(shù)與幾次歷史底部點位十分接近，好公司已經(jīng)凸顯出比較好的投資價值，是一個較好的投資時點。

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三年維度市場上漲概率大

陳一峰認為，2018年市場大幅下跌主要由兩個因素導致：一是國內經(jīng)濟自2015年-2017年小周期復蘇以后存在放緩的壓力，疊加外部擾動因素持續(xù)發(fā)酵，國內外經(jīng)濟形勢發(fā)生了一些變化，引發(fā)市場對中國經(jīng)濟長期增長前景的擔憂;二是上半年實體經(jīng)濟與金融行業(yè)去杠桿政策的執(zhí)行導致資金面出現(xiàn)一定程度的緊張，部分上市公司股權質押出現(xiàn)問題，市場成交量持續(xù)低迷。

陳一峰認為，隨著市場指數(shù)的大幅下跌，風險已經(jīng)釋放了許多。一方面，市場陸續(xù)認識到寄希望于外部擾動因素糾紛能夠短期解決已經(jīng)不太可能;另一方面，下半年市場資金邊際轉向寬松，國家也陸續(xù)出臺了各種減稅、降費、降準等穩(wěn)增長的政策，對中國經(jīng)濟的長期前景不必過分擔憂。

目前，無論是從各大指數(shù)的估值角度還是上市公司破凈股的個數(shù)都可以看出市場指數(shù)已經(jīng)處于歷史偏低估的狀態(tài)。陳一峰表示，從自身管理的產(chǎn)品成立以來，一直堅持自下而上的投資選股思路，在充分研究公司商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、公司成長空間、行業(yè)競爭格局的背景下，結合估值水平、注重安全邊際，選擇低估值的價值股和合理估值的成長股，總結成一句話就是：“好公司，好價格，買入并持有，賺錢是大概率事件”。

“投資最核心的部分是把握公司的本質，選出真正長期優(yōu)秀的公司。”陳一峰表示，對于市場波動的加大，他認為每次股票價格的大幅波動都是買入優(yōu)秀公司的機會。股票投資最大的風險并不是股票價格的大幅波動，而是被投資公司為股東創(chuàng)造超額利潤的能力是否存在大幅消失的可能性。簡而言之，陳一峰持續(xù)關注的重點在于選取的公司是不是很賺錢、ROE是不是比較高、現(xiàn)金流是不是不錯、未來是否能夠維持或者變得更好。

“長期而言，股票價格圍繞公司價值波動，短期股票價格的下跌是能夠以較低價格買到盈利較好資產(chǎn)的機會，我們認為在市場恐慌的時候應該保持理性，站在3年的時間維度，市場上漲的概率明顯大于下跌的概率，現(xiàn)在是一個很好的投資時點。”陳一峰表示。

2019年“守正待時”

“我們2019年的策略可以用‘守正待時’來概括。”陳一峰表示，所謂“守正”，是堅持一貫的投資風格，堅持自下而上選股，做價值投資。“待時”是等待政策底、估值底、業(yè)績底、市場底的到來。

陳一峰分析，政策方面，穩(wěn)增長可能已經(jīng)成為國家目前首要目標;減稅降費可以期待，2019年預計減稅降費超過1.3萬億元;去杠桿轉向穩(wěn)杠桿，中國經(jīng)濟處于下行周期，需要一個相對寬松并且均衡的貨幣條件;同時，觀察科創(chuàng)板對于A股的影響。

估值方面，目前全部A股估值中位數(shù)已十分接近歷史底部點位。業(yè)績方面，截至2018年三季度A股凈利潤增速從高點回落已有6個季度，預計明年中期可能出現(xiàn)增速見底。市場方面，日均成交額在2000億元-3000億元之間徘徊，明年可能進一步縮減，市場情緒仍然低迷，處于熊市過后的震蕩筑底區(qū)間。

陳一峰認為，未來十年，工程師紅利、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢、龐大市場的優(yōu)勢仍然是中國重要的優(yōu)勢。中國的經(jīng)濟結構必然且正在發(fā)生變化，外在的壓力也是推動力之一，促使“中國制造”向高附加值邁進，并實現(xiàn)消費升級。汽車、機械、化工、電子的世界影響力將不斷增強。站在三到五年的投資視角，目前全部A股的估值中位數(shù)與1996年、2005年、2008年以及2013年等幾次歷史底部點位十分接近，好公司已經(jīng)凸顯出比較好的投資價值，是一個較好的投資時點。

陳一峰表示，短期而言，他傾向于選擇歷史經(jīng)營情況穩(wěn)定、杠桿不高、低PB、中高ROE(比如穩(wěn)定在10%)、自高點下跌超過50%的公司。長期而言，陳一峰看好在細分行業(yè)擁有定價權的龍頭公司，例如白酒、家電、建筑建材等，以及長期成長空間巨大的領域，例如新能源汽車等行業(yè)。