青島啤酒：15年上半年行業(yè)將繼續(xù)維持在較低增長(zhǎng)水平

我們預(yù)計(jì)，15年上半年行業(yè)將繼續(xù)維持在較低增長(zhǎng)水平，原因：1)中高端餐飲增速有所放緩;2)目前我國(guó)人均消費(fèi)量為37升，已超過(guò)世界人均水平，一二線城市人均消費(fèi)量的提升空間有限。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍在繼續(xù)從2014年開(kāi)始，公司逐步改變注重銷量增長(zhǎng)的策略，更為關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。

公司計(jì)劃把中高端的“青島”品牌銷量占比從目前的48%的基礎(chǔ)上持續(xù)提升，并且重新規(guī)劃原來(lái)的三個(gè)副品牌，通過(guò)調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)來(lái)提升公司盈利。

預(yù)計(jì)15年成本保持穩(wěn)定，人工成本和銷售費(fèi)用仍有壓力我們預(yù)計(jì)15年原材料價(jià)格基本上穩(wěn)定，人工成本和銷售費(fèi)用仍然存在壓力：

1)原材料價(jià)格保持平穩(wěn)，生產(chǎn)成本比較穩(wěn)定;2)公司一些歷史遺留問(wèn)題造成的人工成本相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍然要高;3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，市場(chǎng)投入不斷增加，地面支持和廣告費(fèi)用增加都較為明顯。

估值：目標(biāo)價(jià)45元，維持“中性”評(píng)級(jí)我們維持14-16年EPS為1.59/1.71/1.87元及目標(biāo)價(jià)45元。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM工具(WACC=8.6%)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)。