投資要點(diǎn)

1月組合：古井貢酒不斷創(chuàng)新高。本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為五糧液(0.46%)、古井貢酒(13.52%)、順鑫農(nóng)業(yè)(-0.59%)、青島啤酒(0.63%)、伊利股份(4.78%)、湯臣倍健(7.67%)，組合收益率為4.41%。同期上證綜指上漲1.38%，組合領(lǐng)先上證綜指3.03%。其中古井表現(xiàn)搶眼，不斷創(chuàng)新高。

追求大概率事件，從不確定性的市場(chǎng)中受益。19年茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等不斷創(chuàng)新高，板塊價(jià)值成長(zhǎng)之魅力綻放。然2020年，不少機(jī)構(gòu)出于相對(duì)收益的角度來(lái)考慮，選擇了其他的子行業(yè)，如TMT、周期等。我們認(rèn)為，短期擇股的要素情緒面偏多，中長(zhǎng)期我們應(yīng)該選擇做發(fā)生概率大的事情，選確定性較高的股票，分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為食品飲料以及具備較強(qiáng)的確定性，詳細(xì)邏輯建議參照我們的年度策略《從不確定性的市場(chǎng)受益》。古井不斷創(chuàng)新高，涵蓋了一部分春節(jié)的動(dòng)銷，也意味著更多估值合理的股票2020年有望不斷走高。

白酒：茅臺(tái)直營(yíng)再進(jìn)一步，五糧液緊抓動(dòng)銷。2020年茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)明確提出推動(dòng)渠道的扁平化，自營(yíng)渠道加量放權(quán)，建立完善電商和商超的政策以及鞏固渠道體系變革的成果。近期茅臺(tái)推行渠道扁平化再進(jìn)一步，其中電商渠道方面天貓超市將加量發(fā)售，商超渠道方面沃爾瑪、金鷹國(guó)際等均分別獲得10萬(wàn)瓶供貨量，渠道體系扁平化有利于企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展。五糧液方面，本周發(fā)貨加速，批價(jià)仍保持910元以上，表明需求有支撐，公司將批價(jià)回升定為今年主要任務(wù)之一，借助大數(shù)據(jù)補(bǔ)強(qiáng)計(jì)劃、配額和發(fā)運(yùn)的短板，我們認(rèn)為隨著后續(xù)春節(jié)動(dòng)銷加速，五糧液批價(jià)具備回升空間，看好公司春節(jié)旺季表現(xiàn)。

古井貢酒：品牌勢(shì)能持續(xù)提升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。本周古井漲幅位列白酒板塊第一，自12月以來(lái)超額收益明顯，詳細(xì)邏輯參考《古井貢酒深度報(bào)告：品牌勢(shì)能崛起，徽酒龍頭再超越》，站在當(dāng)下我們?cè)俅沃厣旯啪�長(zhǎng)期依然具備良好投資價(jià)值：短期來(lái)看，公司是春節(jié)集中效應(yīng)的顯著受益者，我們對(duì)安徽白酒接下來(lái)的春節(jié)表現(xiàn)，要比全國(guó)市場(chǎng)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2020年全年收入目標(biāo)增速在15%以上，春節(jié)回款任務(wù)占全年50%以上，一季度收入增速有望更快;長(zhǎng)期來(lái)看，公司具備四屆名酒基因和強(qiáng)勢(shì)的渠道管控能力，堅(jiān)持高舉高打品牌營(yíng)銷策略，近幾年費(fèi)用逐步向次高端產(chǎn)品傾斜，品牌勢(shì)能提升明顯，公司后百億戰(zhàn)略，規(guī)劃未來(lái)5年(2019-2024年)收入200億元，我們認(rèn)為古井是繼洋河、汾酒后最有希望實(shí)現(xiàn)泛全國(guó)化的二線白酒，預(yù)期差較大，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

伊利股份：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)逐漸釋放。近期我們走訪調(diào)研了華北、華東乳業(yè)市場(chǎng)。根據(jù)渠道調(diào)研了解19Q4伊利常溫液態(tài)奶增長(zhǎng)穩(wěn)健，收入保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。12月-1月春節(jié)備貨進(jìn)展較好，經(jīng)銷商打款積極。從品類看，安慕希、金典增速保持領(lǐng)先，基礎(chǔ)白奶、舒化奶等保持10%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，品類均衡發(fā)展。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)看，19Q4伊利蒙牛整體買(mǎi)贈(zèng)略有減弱，僅金典原味、特侖蘇原味繼續(xù)買(mǎi)贈(zèng)，維持50元/提的終端零售價(jià)繼續(xù)放量。金典夢(mèng)幻蓋、特侖蘇夢(mèng)幻蓋作為主推，堆頭陳列顯著增加，做好春節(jié)送禮裝營(yíng)銷。整體看，我們保持伊利的推薦邏輯不變：1.公司收入長(zhǎng)期穩(wěn)健，市占率穩(wěn)步提升。常溫雙寡頭壟斷，且市占率提升伊利>蒙牛，主因中小乳企逐漸退出常溫，轉(zhuǎn)戰(zhàn)低溫區(qū)域市場(chǎng)。低溫伊利市占率小幅下滑，未來(lái)期待低溫大單品策略+差異化新品破局。奶粉、冷飲市占率穩(wěn)步提升。2.毛利率預(yù)計(jì)平穩(wěn)。隨著原奶漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)買(mǎi)贈(zèng)會(huì)逐漸減弱。高端高毛利率特侖蘇、金典買(mǎi)贈(zèng)減弱標(biāo)志著價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束。3.銷售費(fèi)用率下行有空間。隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的愈發(fā)穩(wěn)定，未來(lái)銷售費(fèi)用率下行值得期待。

恒順醋業(yè)：企業(yè)活力有望激發(fā)，期待百年恒順再飄香。公司新董事長(zhǎng)上任，重點(diǎn)在內(nèi)部改革、激勵(lì)機(jī)制上，將從“營(yíng)銷、管理、戰(zhàn)略、品牌”等五大中心進(jìn)行戰(zhàn)略引領(lǐng)，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率。從歷史看，恒順擁有強(qiáng)大的品牌、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，而新董事長(zhǎng)上任有望激活企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力，加速公司發(fā)展。(1)營(yíng)銷體系上進(jìn)行優(yōu)化，劃定北部、南部、東部及本部戰(zhàn)區(qū)，匹配相應(yīng)跟進(jìn)措施，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)區(qū)長(zhǎng)官負(fù)責(zé)制。職責(zé)劃分和業(yè)績(jī)考核更佳明確，各戰(zhàn)區(qū)從產(chǎn)品銷售、品牌培育、員工市場(chǎng)化激勵(lì)等均會(huì)加強(qiáng)。目前樣板市場(chǎng)增長(zhǎng)良好，公司調(diào)研反饋受益杭州樣本市場(chǎng)打造，2019年浙江預(yù)計(jì)收入7000萬(wàn)+，增長(zhǎng)超過(guò)30%。未來(lái)華中地區(qū)會(huì)以武漢為樣本市場(chǎng)進(jìn)行推進(jìn)，華中、河南、山東等省都會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)。除傳統(tǒng)渠道外，公司重視電商等現(xiàn)代渠道，目前線上銷售過(guò)億，呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。(2)考核體系上充分調(diào)動(dòng)激發(fā)員工的積極性、創(chuàng)造性和主動(dòng)性，貫徹業(yè)績(jī)導(dǎo)向，薪酬獎(jiǎng)勵(lì)更加市場(chǎng)化。(3)產(chǎn)品端持續(xù)聚焦調(diào)味品主業(yè)，重點(diǎn)打造食醋、料酒、醬三大品類。其中食醋不斷鞏固龍頭地位，料酒延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，醬類有望從量變走向質(zhì)變。公司處于經(jīng)營(yíng)活力加速釋放的拐點(diǎn)，對(duì)收入更加重視，短期將加大市場(chǎng)投入，加快規(guī)模增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)提升，但受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+規(guī)模效益增強(qiáng)+效率提升，整體凈利率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。恒順醋業(yè)是我國(guó)食醋龍頭，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，期待公司管理機(jī)制改善帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活力加速釋放和效率快速提升，建議積極關(guān)注公司內(nèi)部改善。

投資策略：中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，我們長(zhǎng)期最看好高端白酒。重點(diǎn)推薦五糧液、古井貢酒、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、今世緣、山西汾酒、口子窖等;啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。