茅臺增長有天花板嗎?

長期以來，支撐茅臺股價和市值持續(xù)增長的，除了各類機(jī)構(gòu)格外偏愛外，其數(shù)年來業(yè)績的持續(xù)增長是最根本的原因。

貴州茅臺于2001年在上交所上市，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入16.18億元，上市以后公司營業(yè)總收入連續(xù)15年增長，其間從未出現(xiàn)下滑。2016年，公司營業(yè)總收入已達(dá)401.55億元，較2001年增長2381.70%。2001年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3.28億元，此后15年也從未出現(xiàn)下滑，至2016年已達(dá)到167.18億元，增長了4992.55%。

據(jù)統(tǒng)計，考慮權(quán)息因素后，2012年至2016年的15年間，貴州茅臺股價的實(shí)際漲幅為5971.89%，高于同期凈利潤增幅，但差距并不大。

2017年以后，貴州茅臺營收和凈利潤增速有所加快，公司2017年前三季度營業(yè)總收入同比增速達(dá)61.58%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比增速60.31%。2018年初貴州茅臺又對茅臺酒進(jìn)行提價，根據(jù)以往情形，公司將大概率能將漲價部分轉(zhuǎn)化成利潤，增速有望繼續(xù)維持在高位。不過，自2017年以來的一年多時間里，茅臺股價也翻了一倍。

總體來看，盡管局部年份估值有泡沫化跡象，貴州茅臺上市以來股價和市值的增長與其業(yè)績增速基本匹配。

茅臺近些年業(yè)績增長靠產(chǎn)品提價和產(chǎn)能的增加來實(shí)現(xiàn)，不過，由于受到客觀條件限制，高端白酒的產(chǎn)能增長空間有限。茅臺集團(tuán)黨委書記、總經(jīng)理李保芳近日透露，茅臺酒擴(kuò)產(chǎn)工程正在建設(shè)，預(yù)計擴(kuò)產(chǎn)之后，將形成5.6萬噸茅臺酒生產(chǎn)能力，而此次擴(kuò)產(chǎn)和擴(kuò)建之后，短期之內(nèi)不會再擴(kuò)建。他個人認(rèn)為，至少10年之內(nèi)不會再擴(kuò)產(chǎn)。

這意味著，如果貴州茅臺未來數(shù)年要保持高增長，可能主要需要依靠提價來實(shí)現(xiàn)。關(guān)鍵的問題的，消費(fèi)者對高端白酒價格的承受能力是否真的沒有天花板?

當(dāng)前A股市值超過1萬億元的上市公司只有工商銀行(6.180, 0.09, 1.48%)、中國石油(8.800, 0.29, 3.41%)、農(nóng)業(yè)銀行(3.900, 0.07, 1.83%)3家，如果只算A股，貴州茅臺市值已躋身A股市場第4名的位置。若算上相應(yīng)公司的H股，A+H股總市值過萬億的公司還有建設(shè)銀行(7.710, 0.15, 1.98%)、中國平安(71.390, -0.48, -0.67%)、中國銀行(4.020, 0.06, 1.52%)。按照茅臺的股價彈性來看，后續(xù)其總市值位次有望進(jìn)一步提升，如果在目前的基礎(chǔ)上股價再漲一成多，其總市值將超過中國銀行A+H股，如果再漲兩成多，將超過農(nóng)業(yè)銀行A+H股。

不過，從營收和凈利潤規(guī)模相比，貴州茅臺與其市值相仿的公司差距較大，其當(dāng)前總市值接近工商銀行的一半，但其營業(yè)收入和凈利潤均不到工商銀行的1/10。