19年白酒業(yè)規(guī)劃穩(wěn)增長 兩條主線展望全年

12月推薦組合表現(xiàn)穩(wěn)健。12月推薦組合漲跌幅分別為中炬高新(4.21%)、湯臣倍健(-15.01%)、元祖股份(1.04%)、貴州茅臺(tái)(4.43%),洋河股份(-5.45%)、口子窖(-3.23%)、組合收益率為-2.43%,同期上證綜指上升-3.64%,組合領(lǐng)先上證綜指1.21%。1月推薦組合為:貴州茅臺(tái)、青島啤酒、口子窖、中炬高新和湯臣倍健。

茅臺(tái)2018年業(yè)績超預(yù)期,2019年量增價(jià)平,看好穩(wěn)健增長。本周名酒價(jià)格相較上周持平,茅臺(tái)一批價(jià)約為1750元以上,普五一批價(jià)約為805元。本周茅臺(tái)披露2018年經(jīng)營情況和2019年工作計(jì)劃:

1)2018年經(jīng)營方面。2018年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.97萬噸,系列酒基酒約2.05萬噸;茅臺(tái)2018年度實(shí)現(xiàn)營收約750億元,同比增長約23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約340億元左右,同比增長約25%,業(yè)績符合預(yù)期。

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2)2019年計(jì)劃穩(wěn)健成長,略超預(yù)期。據(jù)糖酒快訊,(1)2019年茅臺(tái)投放量3.1萬噸左右。2019年計(jì)劃投放3.1萬噸左右,相比較2018年官方公布的投放計(jì)劃增加了0.3萬噸,略超預(yù)期;經(jīng)銷合同不增不減,維持約1.7萬噸,且不新增專賣店和總經(jīng)銷商;茅臺(tái)將以非均衡安排做好節(jié)點(diǎn)平衡,加大元旦、春節(jié)旺季供應(yīng),一方面在春節(jié)前投放7500噸茅臺(tái)酒,另一方面元旦后豬茅集中投放,確保春節(jié)前投放量達(dá)到30%左右,我們認(rèn)為這有利于公司平穩(wěn)渡過一季度調(diào)整期。(2)公司2019年度計(jì)劃安排營業(yè)總收入增長約14%。公司公告指出明年乃至更長時(shí)期不提價(jià),并且依照15年基酒線性外推,茅臺(tái)19年收入增速約10%左右,公司通過適當(dāng)增量以及提升結(jié)構(gòu)、加大直營比例等方式來促進(jìn)成長,19年收入的規(guī)劃略超預(yù)期。考慮到茅臺(tái)當(dāng)下供不應(yīng)求的格局,我們認(rèn)為公司19年的規(guī)劃有望實(shí)現(xiàn)。

19年策略展望:我們建議從穩(wěn)增長和超預(yù)期兩個(gè)角度篩選股票,參照《2019年度投資策略:守望價(jià)值,尋覓超預(yù)期》一文。

1)格局思路尋求穩(wěn)增長的標(biāo)的:即自上而下來選股,消費(fèi)升級(jí)存在放緩的可能但是趨勢(shì)不可逆,無論是高端品,還是大眾消費(fèi)品總是在波折中上升。從長期看,龍頭所體現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)、強(qiáng)定價(jià)權(quán)、渠道和品牌壁壘,表現(xiàn)出超越行業(yè)增速的好成績,業(yè)績確定性較強(qiáng),估值具有安全邊際,我們繼續(xù)精選基本面確定性較強(qiáng)的龍頭推薦。白酒方面,重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、洋河股份、口子窖、瀘州老窖、山西汾酒等,啤酒重點(diǎn)看好華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點(diǎn)推薦伊利股份、海天味業(yè)、絕味食品、雙匯發(fā)展,重點(diǎn)關(guān)注安井食品。

2)變化思路尋求超預(yù)期。我們從公司本身所處行業(yè)變化、改革概念及公司內(nèi)在改善角度,看收入、成本、利潤可能超預(yù)期的彈性標(biāo)的。推薦收入增速有望超預(yù)期的湯臣倍健、H&H國際控股、中炬高新;推薦成本下降帶來利潤彈性的啤酒;國企改革方面,白酒聚焦山西汾酒、沱牌舍得,關(guān)注順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖和古井貢酒等,食品聚焦中炬高新、關(guān)注上海梅林、燕京啤酒、光明乳業(yè)、恒順醋業(yè)等。

上海梅林:逐漸剝離虧損業(yè)務(wù),內(nèi)在動(dòng)力改善,利潤逐漸釋放。1)收入穩(wěn)健,看好利潤釋放。我們預(yù)計(jì)2018年收入222億元,增速基本持平,歸母利潤在2.8億元以上。分拆收入看,冠生園和罐頭穩(wěn)健增長,預(yù)計(jì)分別貢獻(xiàn)1.6、2億。梅林畜牧和愛森的生豬養(yǎng)殖受到豬價(jià)下跌影響上半年業(yè)績下滑較多,單四季度因非洲豬瘟禁止跨省調(diào)運(yùn),長三角等地生豬供不應(yīng)求,短期豬價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖盈利有所好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)全年不會(huì)虧損太多。屠宰目前滿產(chǎn),預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤不到1億。新西蘭銀蕨牛羊肉預(yù)計(jì)盈利。榮成梅林+鼎牛+飼料業(yè)務(wù)虧損,預(yù)計(jì)減值少于2億,利好凈利潤釋放。2)近期公司跟蹤發(fā)現(xiàn),上海梅林存在三大預(yù)期差:一是罐頭提品質(zhì)+拓渠道+精準(zhǔn)營銷宣傳,保持銷量較快增長,綿陽工廠二期18年投產(chǎn),產(chǎn)能新增5萬噸,罐頭利潤貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)超過2億元。二是銀蕨中國設(shè)立開拓中國市場+全球經(jīng)銷商改進(jìn),帶動(dòng)牛羊肉凈利率小幅提升,目前銀蕨收入109億元,凈利率僅0.69%,利潤釋放彈性大;三是明年預(yù)計(jì)總計(jì)120萬頭生豬出欄,隨著光明生豬出欄量增多,看好豬價(jià)拐點(diǎn)帶來的利潤彈性。展望2019年,我們預(yù)計(jì)收入穩(wěn)健,看好19年公司利潤的釋放。

湯臣倍健:業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期,并表LSG+費(fèi)用四季度集中計(jì)提慣例造成單四季度利潤虧損。1)四季度業(yè)績解讀:公司近期公告2018年歸母凈利潤區(qū)間在9.2億元-10.7億元,同比增長20%-40%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.6億元,18Q4歸母凈利潤預(yù)計(jì)在-1.4億元~1471萬元。18Q4利潤低點(diǎn)原因:一是是政府補(bǔ)貼和利息收入貢獻(xiàn)部分利潤,單四季度非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)約3431.4萬~5431.4萬。二是年底銷售費(fèi)用的計(jì)提較多,廣告+渠道增量獎(jiǎng)金+經(jīng)銷商返點(diǎn)和推廣基金投入等確認(rèn)。三是公司11月開始控貨,造成18Q4實(shí)際銷售期比17Q4少一個(gè)月,我們預(yù)計(jì)國內(nèi)保健品增速個(gè)位數(shù)或更低,但庫存降到歷史最低,確保19Q1開門紅。四是并表LSG的9-12月業(yè)績僅貢獻(xiàn)收入,產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷預(yù)計(jì)抵消并表歸母凈利潤后,還有小幅度虧損。2)醫(yī)保刷卡的影響有多大?如何化解政策風(fēng)險(xiǎn)?近期因?yàn)獒t(yī)保刷卡政策影響,股價(jià)下跌15%,公司藥店渠道收入占比74%,我們根據(jù)藥店渠道占比74%*可刷醫(yī)保藥店占比60%-70%*藥店中保健品醫(yī)保支付占比20%-30%,測算出公司醫(yī)保支付的收入占比預(yù)計(jì)在10%-15%。我們認(rèn)為醫(yī)保政策趨嚴(yán)對(duì)公司的影響可控,公司三大舉措降低政策風(fēng)險(xiǎn):一是渠道豐富化,目前電商收入占比20%,開拓第三終端+母嬰店等渠道,降低對(duì)藥店的依賴;二是醫(yī)保刷卡趨嚴(yán)下,公司+藥店共同增大銷售投入,做強(qiáng)終端消費(fèi)和品牌;三是增強(qiáng)產(chǎn)品品質(zhì)和消費(fèi)者粘性,多推強(qiáng)功效產(chǎn)品。3)保健品行業(yè)核心順應(yīng)老齡化趨勢(shì),行業(yè)保持10%左右的高成長,湯臣大單品戰(zhàn)略+渠道多樣化+品牌知名度高,加之19Q1業(yè)績開門紅較為確定,建議關(guān)注政策錯(cuò)殺帶來的買入機(jī)會(huì)。

投資策略:總量來看,資產(chǎn)性收入增量不明顯,基尼系數(shù)下行,消費(fèi)增速有望換擋;可選消費(fèi)(核心是中高端)部分企業(yè)在16-17年實(shí)現(xiàn)了快速增長,必選消費(fèi)底盤更穩(wěn)。即使增速下行,運(yùn)營能力強(qiáng)的企業(yè)仍具較好的競爭力和業(yè)績的確定性。白酒短期有反復(fù)但中長期看好洋河股份、口子窖、貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒;食品重點(diǎn)推薦絕味食品、海天味業(yè)、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健、H&H,肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展和上海梅林。

風(fēng)險(xiǎn)提示:三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。