1.節(jié)日效應(yīng)延長(zhǎng)，消費(fèi)需求預(yù)期轉(zhuǎn)暖。

每年元旦到春節(jié)期間都是一年中最主要的消費(fèi)旺季，尤其對(duì)于白酒、葡萄酒等行業(yè)，節(jié)假日聚餐增加帶來(lái)消費(fèi)需求增長(zhǎng)。我們觀測(cè)了 2000 年至 2014 年，元旦至春節(jié)旺季天數(shù)和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的關(guān)系，直觀看天數(shù)的長(zhǎng)短對(duì)零售總額增速的關(guān)聯(lián)度不高。縮短觀測(cè)周期，從 2009 年以后旺季天數(shù)和零售總額增速呈現(xiàn)一定正相關(guān)。我們認(rèn)為旺季消費(fèi)預(yù)期的改善最主要驅(qū)動(dòng)因素還來(lái)自經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，從 2010 年開(kāi)始一季度零售總額增速呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，反映消費(fèi)在過(guò)去 5 年中走弱，2013 年和 2014 年的增速都只有 12%左右，新一輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)啟動(dòng)，2015 年消費(fèi)預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。

2.旺季消費(fèi)看好白酒、葡萄酒、飲料、休閑食品行業(yè)。

白酒行業(yè)完成“政商務(wù)”團(tuán)購(gòu)模式的退出，傳統(tǒng)流通渠道和新興 OTO 渠道成為銷售的重點(diǎn)。白酒客戶群體也調(diào)整到主要面對(duì)居民消費(fèi)，白酒消費(fèi)帶有強(qiáng)烈的社交功能，我們認(rèn)為白酒行業(yè)將出現(xiàn)淡旺季銷售顯著分化的趨勢(shì)。即便報(bào)表上無(wú)法體現(xiàn)，在渠道、零售終端體現(xiàn)會(huì)尤為明顯。2014 年春節(jié)銷售出現(xiàn)了一線白酒超預(yù)期，主要因?yàn)榍�道�?duì)春節(jié)預(yù)期不足，低庫(kù)存過(guò)年。2015 年春節(jié)之前茅臺(tái)一批價(jià)格僅在 840 元附近，反映了渠道庫(kù)存已經(jīng)有充足備貨，但我們對(duì)春節(jié)白酒行業(yè)預(yù)期樂(lè)觀，一線白酒價(jià)格處在歷史最低位，會(huì)繼續(xù)刺激居民消費(fèi)需求釋放。二、三線白酒有望也出現(xiàn)超預(yù)期。休閑食品、飲料、葡萄酒行業(yè)，春節(jié)旺季也對(duì)全年收入預(yù)期有關(guān)鍵影響。

3.一季度投資策略：行業(yè)輪動(dòng)，龍頭藍(lán)籌機(jī)會(huì)大。

食品飲料行業(yè) 2014 年表現(xiàn)不佳，倉(cāng)位低，沒(méi)有上漲壓力，我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)在目前市場(chǎng)的輪動(dòng)格局中上漲概率大。白酒行業(yè)是在食品飲料行業(yè)中市值占比最大的行業(yè)，行業(yè)估值水平也是細(xì)分行業(yè)中最低的，因此白酒行業(yè)輪動(dòng)上漲的概率最大。其他細(xì)分行業(yè)低估值龍頭伊利股份和雙匯發(fā)展也有輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

結(jié)論：

我們給予食品飲料一季度看好的投資評(píng)級(jí)，行業(yè)相對(duì)低估值、市場(chǎng)輪動(dòng)風(fēng)格以及消費(fèi)旺季的預(yù)期改善是行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素。行業(yè)方面看好白酒旺季業(yè)績(jī)回暖、看好休閑食品、飲料產(chǎn)品旺季業(yè)績(jī)超預(yù)期。一季度食品飲料行業(yè)重點(diǎn)推薦公司：茅臺(tái)股份、五糧液、洋河股份、古井貢酒、老白干酒、山西汾酒、酒鬼酒、伊利股份、光明乳業(yè)、張?jiān)?A、雙塔食品、洽洽食品、煌上煌、上海梅林、百潤(rùn)股份。