貴州茅臺：繼續(xù)戰(zhàn)略推薦

事件:公司12月28日公告,為更好地統(tǒng)籌兼顧各種因素,經(jīng)研究決定,公司自2018年起適當(dāng)上調(diào)茅臺酒產(chǎn)品價格,平均上調(diào)幅度18%左右。

點評:

1、17年基本面優(yōu)異,18年提價,上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測。公司公告稱,2017年度生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.27萬噸,同比增長9%;預(yù)計茅臺酒銷量同比增長34%左右;預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入600億元以上,同比增長50%左右。公司自2018年起適當(dāng)上調(diào)茅臺酒產(chǎn)品價格,平均上調(diào)幅度18%左右。以53°飛天為例,出廠價819元大幅低于終端指導(dǎo)價1299元,此次提價幅度,只是適當(dāng)?shù)臏p小渠道的高額利潤,對于期間費用基本沒有影響,提價部分基本上可以完全轉(zhuǎn)換成稅前利潤。因此我們上調(diào)公司18-19年收入增速至38%、25%,上調(diào)凈利潤同比增速至40%、30%。

2、行業(yè)邏輯繼續(xù)驗證,高端次高端優(yōu)勢明顯。受益于賽道競爭格局的優(yōu)勢,行業(yè)深度調(diào)整期,高端次高端供給充分出清,300以上板塊收入增速顯著優(yōu)于300元以下板塊。需求方面,消費基數(shù)的擴大,替代性放量優(yōu)勢明顯。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入持續(xù)上升,至2016年上升至3.37萬元,10年間累計可支配收入增幅為186%。另一方面,消費能力更強的高收入人群數(shù)量的增速更為領(lǐng)先。高凈值人群增速從2007年到2017年10年累計增速達到540%。

3、以茅臺提價為界,行業(yè)自下而上的邏輯逐漸占上風(fēng)。我們認為未來行業(yè)跟茅臺提價相關(guān)性會有一定的下降。因為隨著明年茅臺提價,未來可能2、3年不會再提。茅臺后續(xù)沒有提價的預(yù)期之后,行業(yè)提價的預(yù)期逐漸弱化,那接下來這些高端或者次高端公司能不能把利潤做好,一定是要靠自己。未來行業(yè)進入集中化之后,一線二線龍頭,他們自己的自下而上的能力會越來越發(fā)揮出來,明年整個板塊來看,自下而上我們認為會發(fā)揮更大的作用逐漸占據(jù)上風(fēng),自上而下的邏輯會逐漸減弱。重點看好:五糧液(81.100, 0.52, 0.65%),洋河,汾酒,沱牌舍得(45.220, -0.62,-1.35%),這些自下而上優(yōu)勢公司。

投資建議:2017年茅臺基酒產(chǎn)出率恢復(fù)正常水平,全年目標(biāo)完成度130%,出酒率提升將一定程度上緩未來產(chǎn)能壓力。未來3年后,產(chǎn)量進一步釋放,公司對終端價格、經(jīng)銷商進行管控空間更加充分。在消費者基數(shù)擴大以及管理和營銷方面提升的背景下,茅臺的攻守兼?zhèn)?性價比很高。我們上調(diào)公司18-19年收入增速至38%、25%,上調(diào)凈利潤增速至40%、30%。18-19年EPS29.10、37.70元,給予18年30倍PE,6個月目標(biāo)價873元。

風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險,終端價格控制風(fēng)險,宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑風(fēng)險。