2018年白酒行業(yè)景氣度下滑，2019年能否迎來估值復(fù)蘇?近日，龍頭酒企貴州茅臺率先公布了一系列新年計(jì)劃。

2019年要自己賣酒了?

12月28日，2018貴州茅臺全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)在茅臺國際會(huì)議中心召開。會(huì)上，茅臺表示今年和今后一段時(shí)間，不管是茅臺酒、系列酒，價(jià)格不會(huì)再做調(diào)整。民生證券對2019年白酒周期的展望是高端酒提價(jià)節(jié)奏放緩，將以價(jià)穩(wěn)量增來維持溫和增長。

此外，茅臺還首次對外透露了明年茅臺酒的投放計(jì)劃：茅臺酒將按3.1萬噸左右的總量投放。按照茅臺此前計(jì)劃，2018年銷售計(jì)劃為2.8萬噸以上。相比之下，2019年的計(jì)劃中增加了3000噸的投放。增量的投放與以往有所不同，將加大在直銷渠道的投放。 　　據(jù)報(bào)道，早在2011年底，茅臺股份就開始在各地購置物業(yè)，設(shè)立茅臺直營店。不過，此次茅臺所言的直銷渠道，并不僅是直營店，還可能包括與大型商超合作;與知名電商合作;投向國內(nèi)重點(diǎn)市場的機(jī)場、高鐵站經(jīng)銷點(diǎn)等。

經(jīng)過2016、2017兩年的快速高增長后，2018年對于白酒龍頭貴州茅臺來說并不平靜。貴州茅臺在2018年整體處于調(diào)整期，下半年以來跌勢明顯，10月份茅臺更是出現(xiàn)了上市以來的首次跌停。

分析認(rèn)為，2018年下半年中國市場消費(fèi)增速放緩，白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，整體業(yè)績不佳，各公司股價(jià)增速普遍放緩甚至下滑。據(jù)《證券日報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月26日，19家白酒上市公司市值與2018年年初相比蒸發(fā)了4300億元。

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2019年白酒估值修復(fù)可期?

華泰證券認(rèn)為，白酒2019估值修復(fù)可期。其認(rèn)為2012年白酒行業(yè)的整體下行具有獨(dú)特的時(shí)代背景，本輪白酒行業(yè)重現(xiàn)2012年的景象是小概率事件。從供給的角度看，本輪行業(yè)景氣的上行周期里白酒企業(yè)的價(jià)格和庫存管理都較為謹(jǐn)慎。從需求的角度看，本輪支撐行業(yè)增長的商務(wù)宴請和居民消費(fèi)不會(huì)因?yàn)檎�策變�?dòng)而短期內(nèi)需求大降。2019年，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步趨緩，市場對于白酒需求的悲觀預(yù)期也會(huì)逐步得到改善，板塊性的估值修復(fù)可以期待。

招商證券認(rèn)為，本輪白酒系階段盤整而非深度調(diào)整，價(jià)格及庫存等指標(biāo)合理，唯一需要調(diào)低的是增長目標(biāo)。考慮到當(dāng)前名酒價(jià)格并未泡沫化，以及渠道庫存仍處合理位置，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為企業(yè)及渠道經(jīng)歷1-2個(gè)旺季時(shí)間重新調(diào)整增長預(yù)期即可，預(yù)期本輪盤整時(shí)間預(yù)計(jì)不會(huì)太長。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，目前白酒行業(yè)短周期正換擋，長周期仍繁榮。白酒行業(yè)2016 年以來的短周期高增長臨近尾聲，開始逐步回落，一方面來自行業(yè)自身庫存周期，從銷售端到渠道端再向報(bào)表端傳導(dǎo)，帶來利潤表與現(xiàn)金流差異;另一方面，經(jīng)濟(jì)周期回落，年內(nèi)去杠桿等導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活躍度降低，消費(fèi)后周期帶來需求走弱。預(yù)計(jì)短周期之下板塊盈利進(jìn)入下調(diào)期，行業(yè)增速換擋，展望明年有望維持正增長。

我們認(rèn)為，本輪回落更多來自外部需求沖擊，并非行業(yè)自身泡沫破滅，與2008-09 年類似，考慮到行業(yè)內(nèi)生仍保持相對健康，龍頭企業(yè)穩(wěn)價(jià)格、控渠道，對價(jià)格及庫存的理性調(diào)控使得行業(yè)調(diào)整時(shí)間不會(huì)太長，行業(yè)長周期趨勢不改。我們判斷，2016-2025 年行業(yè)進(jìn)入新的繁榮周期，不再是黃金時(shí)代，而是結(jié)構(gòu)繁榮，消費(fèi)升級趨勢不改，品牌企業(yè)通過加大品牌建設(shè)、費(fèi)用投入加快搶占非主流品牌渠道及份額，行業(yè)有望加速集中。

次高端白酒將在結(jié)構(gòu)性調(diào)整中受益?

新時(shí)代證券認(rèn)為，基于行業(yè)大周期與企業(yè)小周期判斷，2019年白酒板塊邊際增速回歸穩(wěn)健，整體容量依然微增，消費(fèi)升級和集中度提升的邏輯沒有改變，仍然是擠壓競爭下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

結(jié)構(gòu)性調(diào)整的情況下，川財(cái)證券認(rèn)為，受益于高性價(jià)比優(yōu)勢，以及白酒消費(fèi)格帶升級的趨勢，次高端白酒市場將持續(xù)擴(kuò)容，2019年市場爭奪次高端市場是新的亮點(diǎn)。目前來看區(qū)域龍頭的次高端產(chǎn)品都繼續(xù)保持快速增長趨勢，隨著未來經(jīng)濟(jì)下行對白酒的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)，擁有精細(xì)渠道、更貼近大眾消費(fèi)者機(jī)制靈活且扎實(shí)基礎(chǔ)盤的區(qū)域龍頭是當(dāng)前優(yōu)選品種。

而長城證券則并不看好次高端類白酒。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著棚改貨幣化力度下降，去杠桿等因素影響居民收入與商務(wù)活動(dòng)，白酒需求端呈現(xiàn)壓力。部分次高端產(chǎn)品庫存過高，需求放緩，大部分酒企經(jīng)歷控貨、去庫存、挺價(jià)的過程，反映在三季報(bào)上市酒企營收、利潤增速普遍放緩。

中泰證券則表現(xiàn)看好高端白酒市場。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，高端酒擁有強(qiáng)品牌力和渠道力，業(yè)績有能力穿越周期。目前相較于2008年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更平緩，消費(fèi)升級趨勢明顯，而相較于2012年需求結(jié)構(gòu)更扎實(shí)，渠道庫存更健康。因此，其認(rèn)為2019年白酒行業(yè)業(yè)績增速很難出現(xiàn)斷崖式調(diào)整。同時(shí)，若本輪再次出現(xiàn)強(qiáng)刺激政策驅(qū)動(dòng)總量數(shù)據(jù)回升，白酒有望再次獲得顯著超額收益。

本文僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議。