青島啤酒：旺季盈利加速下滑 品牌力之殤令前景堪憂

三季度業(yè)績繼續(xù)遜于預(yù)期

青島啤酒三季度啤酒銷量同比下滑 7.7%，收入同比下滑 6%，盈利同比下滑 29.5%，三項指標(biāo)同比跌幅均甚于上半年，業(yè)績繼續(xù)不達預(yù)期。

市占率下滑與主品牌弱勢表現(xiàn)將延續(xù)

三季度行業(yè)銷量同比下滑4.4%，青啤市占率繼續(xù)下滑，噸價輕微提升 1.8%，顯示主品牌表現(xiàn)繼續(xù)乏善可陳。單季收入跌幅 6%，拙劣表現(xiàn)位居四強之末，品牌力之殤預(yù)計會使市占率下滑趨勢延續(xù)，基本面前景堪憂。

三得利收購短期影響抑或負(fù)面

青島啤酒8.23 億人民幣收購 50%三得利合資股權(quán)的交易雖然具有戰(zhàn)略意義及長期經(jīng)由合資內(nèi)耗的減少而使項目扭虧為盈的憧憬，但短期內(nèi)或因現(xiàn)金減少及并表虧損翻番壓力而使收購影響負(fù)面。

盈利預(yù)測

中金公司下調(diào)青啤2015 年銷售預(yù)測 5.1%，但維持 2016 年公司銷售預(yù)測(因考慮三得利收購并表)。分別下調(diào)公司 2015、2016 年盈利預(yù)測20.4%和 19.3%，反映銷售增長壓力下的盈利窘境及三得利收購短期不利影響。