2017-2019 行業(yè)強復蘇 重啟白酒并購潮

核心提示：巴菲特說，上市公司應該盡可能不派發(fā)現(xiàn)金分紅，盡可能把現(xiàn)金留在手里，通過投資實現(xiàn)增值。然而，挺過“調(diào)整期”后，白酒行業(yè)迎來三連漲，在A股的18家白酒上市公司卻無一例外地全部派發(fā)現(xiàn)金分紅，合計擬派發(fā)364億元。這一方面為業(yè)外資本提供了入局的機會，另一方面，分完紅后還持有大量資本的業(yè)內(nèi)巨頭，繼續(xù)踏著資本的“鐵蹄”“跑馬圈地”。

2012年3月，北半球的春天如期而至，當中國白酒行業(yè)正在醞釀一場資本狂歡的時候，遠在大洋彼岸的沃倫·巴菲特卻給他的股東們寫了一封信。在信中，巴菲特指出，上市公司應該盡可能不派發(fā)現(xiàn)金分紅，分紅需要交稅，還會拉低股價，對于投資者來說并沒有太多好處;上市公司應該盡可能把現(xiàn)金留在手里，通過投資實現(xiàn)增值，讓投資者的收益通過股價的持續(xù)上漲來實現(xiàn)。巴菲特的這句話，幾乎成為了后來，國內(nèi)很多投資者的信條。

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然而，在挺過“調(diào)整期”，白酒行業(yè)迎來三連漲之后，這些手握巨額現(xiàn)金的白酒巨頭們，卻與巴菲特的信條反其道而行之。

截止2019年1季度18家白酒上市公司的貨幣資金余額2063億元，由于錢實在太多，18家白酒上市公司全部派發(fā)現(xiàn)金分紅，合計擬派發(fā)364億元。其中，分紅最多的還是茅臺，2018年貴州茅臺的分紅金額高達145.39億元。

看見白酒行業(yè)的錢這么好賺，同時，巨頭們也都忙著向股東派發(fā)紅利，業(yè)外資本再次蜂擁而至，掘金而來。

“目前已經(jīng)進入白酒領域的業(yè)外資本有大健康行業(yè)、會展界甚至水果生鮮界的企業(yè)，“跨界”成了酒水行業(yè)中“不可小覷”的現(xiàn)象。”7月29日，四川省一帶一路文化傳播公司首席酒業(yè)分析師袁野告訴《華夏酒報》，“在白酒消費升級和多元分化趨勢下，白酒板塊除可能成新業(yè)務增長點外，還可能會助推白酒行業(yè)多元化發(fā)展。”

《華夏酒報》從國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)共生產(chǎn)白酒1198.06萬千升，同比增長6.86%;完成銷售收入5654.42億元，同比增長14.42%;實現(xiàn)利潤總額1028.48億元，同比增長35.79%，白酒市場形勢向好。

另據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國白酒行業(yè)市場需求與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全年全國白酒產(chǎn)量達到了871.2萬千升，累計增長3.1%。截止至2019年4月全國白酒產(chǎn)量為62.9萬千升，同比增長3.5%。累計方面，2019年1-4月全國白酒產(chǎn)量達到268萬千升，同比增長1.1%。

《華夏酒報》記者了解到，這些向好的數(shù)據(jù)，除了給行業(yè)內(nèi)企業(yè)帶來增長動力外，進一步增強了業(yè)外資本進入白酒行業(yè)的動力。

業(yè)外資本大鱷的“花式收購”

“我將把酒業(yè)當成自己的第二次創(chuàng)業(yè)。”2018年3月21日，一向以低調(diào)著稱的“會展大王”鄧鴻”在“消失”多時后，出現(xiàn)在了成都全國糖酒交易會現(xiàn)場，他投資成立的環(huán)球佳釀公司，一口氣就發(fā)布了旗下17大品牌、100款新品，并與1919、酒仙網(wǎng)、酒直達、名品世家、酒便利以及媒體簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

《華夏酒報》記者了解到，早在2017年8月4日開始，環(huán)球佳釀就開著資本的戰(zhàn)車，先后在瀘州、成都邛崍等產(chǎn)區(qū)“攻城略地”，先以280萬的代價，將瀘州小巨人之稱的國粹酒業(yè)納入懷中，又以1.2億投得邛崍第一大原酒企業(yè)——臨邛集團，并獲得川酒商標;后又推出衡昌燒坊、一九一五等品牌，同時還從法國、澳大利亞、美國、西班牙、智利等產(chǎn)區(qū)，引入了“賽鷹”、“慕麟”等多個進口葡萄酒品牌。

與鄧鴻的“高舉高打”相比，來自河北的地產(chǎn)大鱷天洋集團對有四川六朵金花之稱的沱牌舍得的收購，則要低調(diào)得多。

《華夏酒報》記者從舍得酒業(yè)年報發(fā)現(xiàn)，早在2015年1月15日，沱牌舍得突發(fā)公告，稱射洪縣人民政府在西南聯(lián)交所公開掛牌，轉(zhuǎn)讓沱牌集團38.78%股權(quán)，同時要求受讓方對沱牌集團增資。據(jù)測算，在總共拿出12.19億元后，重組方可能獲得沱牌集團70%左右的股權(quán)，并實際控制上司公司沱牌舍得股份。

消息一出，業(yè)界紛紛揣測此次沱牌改制終于將劃上句號，并預言復星、中信等將出手，豈料此次掛牌隨后卻經(jīng)歷了3次流拍。

3月16日，射洪縣人民政府決定終止此次四川沱牌舍得集團有限公司38.78%股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股掛牌信息公告。

7月7日，沱牌舍得表示，已在西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所再次掛牌。掛牌價比第一輪多出了8億元。多出部分源于意向投資方在受讓射洪縣政府持有沱牌舍得集團38.78%股權(quán)的同時，股權(quán)轉(zhuǎn)讓底價從第一輪的33099萬元提高至55165萬元，從而使增資擴股的每股價格(按購買38.78%股權(quán)的每股價格算)從第一輪轉(zhuǎn)讓時的7.5元增至12.5元。

8月19日，天洋控股以38.22億與沱牌舍得達成意向性協(xié)議。

如今天洋控股接手后的舍得酒業(yè)已經(jīng)將公司遷到北京，并憑借舍得智慧等IP打造模式，享有業(yè)界影響力。

除了環(huán)球佳釀的酒業(yè)布局和天洋控股對沱牌舍得的并購以外，2018年初，以前銷售極草5x冬蟲夏草含片的青海春天，作為幕后大老板的涼露，打著“吃辣喝的酒”的slogan，騰空出世，根據(jù)知情人向《華夏酒報》記者透露，2018年一年間，涼露廣告費耗資超過10億，目前銷售情況尚未對外公布。

此外，2018年10月19日，阿里巴巴集團20億戰(zhàn)略投資，阿里巴巴持股約29%，成為1919第二大股東;2018年，國藥藥材股份有限公司和朝陽家赫酒業(yè)有限公司共同投資的國藥酒業(yè)控股有限公司……隨著行業(yè)復蘇，近年來跨界收購的大事件不勝枚舉。

那么這些業(yè)外資本大鱷是否能如常所愿，獲得自己的投資收益呢?

跨界收購背后的“成敗邏輯”

自古“買漲不買跌”也是投資界大多數(shù)人的一個投資準則，業(yè)外資本收購大多處于“黃金時間”，目的主要是看中白酒企業(yè)在現(xiàn)金流、產(chǎn)品的滲透率、消費者知名度層面的優(yōu)勢;另外，從資本投資性質(zhì)出發(fā)，出于投資溢價角度的考慮，缺乏相應的長線戰(zhàn)略和白酒運營經(jīng)驗。

另據(jù)《華夏酒報》對上一輪業(yè)外資本并購的失敗案例中發(fā)現(xiàn)，絕大部分并非為了跨界轉(zhuǎn)型在白酒行業(yè)深耕，實則更多是因為短線投資，賺快錢，維維股份收購雙溝已然驗證，然則在后續(xù)收購貴州醇、枝江后卻最終未能再達成所愿，上述情況當然也離不開國家”八項規(guī)定“的提出。

同時，白酒這個行業(yè)相對傳統(tǒng)，自身的特殊性比較強，因此在上一輪黃金十年的跨界并購中，很多跨界收購并沒有考慮到白酒的周期性問題以及白酒特殊的經(jīng)銷體制。大多數(shù)企業(yè)在實際接手后，原有企業(yè)高管套現(xiàn)離場，帶走了很多銷售資源;另一方面規(guī)范化經(jīng)營導致企業(yè)決策效率降低，市場動作緩慢，業(yè)外資本，本身白酒不是核心業(yè)務，持續(xù)資源投入有限，而且存在著與原有團隊、當?shù)卣�上資源的磨合問題(酒企對于當?shù)卣�商關系及其依賴)，外部原因是13年以后整個中國酒企進入新的調(diào)整期，競爭加劇，在這種情況下，掉隊在所難免。

《華夏酒報》記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，與上一輪相比，在本輪被收購的酒企案例中，做得不錯的企業(yè)更多的是擁有很強的政府背景以及資源，能夠通過大資本快速整合酒企的業(yè)務，同時也得益于這些企業(yè)本身結(jié)構(gòu)簡單，在收購過程中能夠迅速組建穩(wěn)定的銷售團隊順利過渡，最核心的一點是收購后酒企依然充分放權(quán)，并且母集團通過大量的堆砌完成了酒企的快速增長。

此外，《華夏酒報》記者注意到，本輪的跨界并購多數(shù)更加理性。無論是環(huán)球佳釀、還是1919、以及國藥酒業(yè)，他們雙方雖然跨界，但是比較注重與主業(yè)的關聯(lián)性，因此更加符合企業(yè)在并購后的運營目標的一致性。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，過去20年，有近3000多家行外企業(yè)跨界進入白酒行業(yè)。其中，投資20億元以上的有5家，投資10億元以上的有11家，投資1億元以上約300多家。在這300多家上億元投入的企業(yè)中，有A股上市企業(yè)近60家，中國500強企業(yè)30多家。

業(yè)內(nèi)資本并購依舊提速

如果說跨界資本成為本輪白酒行業(yè)強復蘇后，并購潮的掘金者，那么業(yè)內(nèi)巨頭也憑借自己強大的資本和資源優(yōu)勢，同樣在白酒行業(yè)“攻城略地”。

《華夏記者》在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，本輪酒業(yè)復蘇，除四川、湖北、江蘇、貴州等幾個名酒集中的大省外，其他省份的酒廠都非常分散，即便是名酒聚集的省，除去名酒所在區(qū)域，其他區(qū)域也有分散的酒廠。河南80多個縣，幾乎每個縣都有自己的酒廠，而且不止一家，但卻各自為政，沒有一家龍頭企業(yè)。根據(jù)當?shù)孛襟w報道，2018年河南近百家白酒企業(yè)，銷售額15億元以上的一家都沒有。這是河南白酒大而不強的根本原因。

在這樣一種情況下，行業(yè)并購持續(xù)升溫。

白酒行業(yè)的集中度近三年來顯著提升，行業(yè)三強占據(jù)營業(yè)收入的20%，以及產(chǎn)品和消費的特殊性，導致白酒行業(yè)的整合更可能是“大魚吃中魚，小魚自己餓死”。

2018下半年，一波白酒并購潮席卷市場，川酒集團控股宜賓敘府酒業(yè);今世緣(603369.SH)收購山東景芝酒業(yè)34%-49%股份;瀘州老窖繼續(xù)收購川酒投12%股權(quán)。

敘府酒業(yè)是宜賓第二大酒企，僅次于五糧液，年營業(yè)收入10億元左右;川酒投是瀘州老窖控股股東老窖集團旗下資產(chǎn)，算是陸續(xù)注入上市公司。

相比之下，今世緣的行業(yè)并購更值得關注：景芝酒業(yè)是中國白酒50強，山東區(qū)域白酒領頭羊，媒體報道稱其營業(yè)收入近20億元;作為立足江蘇的區(qū)域性白酒企業(yè)，今世緣可以通過收購景芝酒業(yè)布局山東市場。

此外，之前的業(yè)內(nèi)巨頭抄底者，已經(jīng)完成了很多并購：貴州茅臺系列酒主要來自并購習酒的生產(chǎn)線;洋河股份邁入白酒三強，就是江蘇省內(nèi)白酒資源整合的結(jié)果;古井貢酒(000596.SZ)通過黃鶴樓酒業(yè)布局湖北市場成果初現(xiàn);老白干酒(600559.SH)收購豐聯(lián)酒業(yè)，拿下板城、文王貢、孔府家、武陵四個品牌……

毫無疑問，即便上市名酒企業(yè)違背了巴菲特投資規(guī)律，進行了分紅，仍然資金十分充裕，業(yè)內(nèi)人士指出，隨著巨額資金加持、行業(yè)被普遍看好，白酒的并購整合只會越來越頻繁。