預計明年五糧液整體收入+10%左右，主要受益于前三季度8%的提價效應(609提價至659，預計明年出廠價大部分仍在659左右)及高端酒增量。

報告摘要：

白酒依然是低估值壓倉底首選，行業具有防御價值，重視白馬估值切換，關注國改以及外延轉型個股：行業經過近三年深度調整，目前正逐步走出低谷，有望迎來新周期。高端白酒轉向大眾消費，底部復蘇明顯：高端酒競爭格局改善但終端價格提升有難度，中端酒競爭分化加劇。高端酒產銷均衡，而中低端酒產能過剩，產量約高于銷量30%，集中度成為趨勢。行業整體未來仍是結構調整，高端擠壓中端。關注中高端白酒品種，業績復蘇有望持續，估值17X左右，防御價值突出。

五糧液——恢復穩定增長的高現金流、高回報的高端酒企：年初確定的量價平衡，價格穩中有升目標已基本實現，渠道高度升級，社會庫存已消化到最低點，公司業績表現出較為明顯的復蘇態勢。今年同比市占率也有所提升。1-11月公司整體銷售已實現公司預期目標，五大品牌均實現增長。

價：普五八月提價后市場表現良好，預計今年整體收入同比增長5%。目前出廠價659元/瓶，動銷比較旺盛，一批價穩定在620元/瓶左右，公司給于每瓶40元補貼，經銷商基本實現微利，扭轉悲觀的市場情緒，加強經銷商積極性。目前和茅臺200元的差價也相對比較合理。公司計劃一季度后降低補貼，不再出臺市場支持政策，后續明年計劃將普五提價到689元/瓶，729元/瓶，預計在提價和取消補貼前會出現進貨高峰，且今年一二季度基數較低，預計明年同期業績會有不錯的表現。

量：高端酒約為3.5萬噸/年，增量約10%，五糧液占據30-40%市場份額，明年將繼續著力開拓區域市場，婚宴、商務宴飲及國際市場等。因此五糧液高端酒預計明年+10%-15%。今年預計高端酒1.5萬噸，609元/瓶(稅后500元左右)*3000萬瓶約150億規模。公司系列酒今年預計增長10%左右。系列酒成立三個子公司，機制更加靈活，明年將以嶄新的面貌獨立運行。明年量價齊升值得期待。

公司員工持股邁開混改第一步，看好后續深化改革：本次定增將經銷商利益從經營產品向股權參與深化，經銷商動力強，短期增長彈性激發，營銷邊際改善，加快終端動銷。預計公司分紅率有望大幅提升：降低員工和經銷商持股成本，同時股息率的提升也增強公司長期投資價值。

盈利預測與投資建議：預計明年整體收入+10%左右，主要受益于前三季度8%的提價效應(609提價至659，預計明年出廠價大部分仍在659左右)及高端酒增量。股改綁定多方利益，效率提高，預計銷售管理費用率降低1%左右，現金流好轉利息收入大幅增長以及考慮并購整合預期，預計利潤同比+14%。目前估值僅16X，在目前市場對資產需求比較旺盛的時點，公司高分紅低估值，具有較強的配置需求。預計公司15-17年EPS為1.66,1.89,2.10元/股，給予16年20XPE，目標價38元。

風險因素：行業景氣度不達預期、競爭加劇;食品安全風險。