五糧液：與百富門合作開發(fā)新產(chǎn)品 兩條“腿”站起來

百富門公司成立于1870年，是美國最大的酒業(yè)公司、公司的烈酒和葡萄酒品牌有30余個，產(chǎn)品銷往全球135個國家和地區(qū)，年銷售額近36億美元。主要品牌包括Jack Daniels(杰克丹尼)威士忌，Southern Comfort(金馥力嬌)、朗姆酒、Finlandia(芬蘭牌)伏特加，Canadian Mist(卡寧頓)威士忌，和Korbel(科貝爾)香檳，百富門在國際經(jīng)營、產(chǎn)品研發(fā)、品牌定位、分銷和創(chuàng)意營銷等領(lǐng)域具有較豐富經(jīng)驗。我們認為，公司與百富門合作開發(fā)新產(chǎn)品是強強對話，前景廣闊。

面對行業(yè)不景氣，公司“兩條腿”迎接挑戰(zhàn)，彰顯長遠戰(zhàn)略曝光

隨著房地產(chǎn)投資增速的下滑和政府八項規(guī)定政策的加緊實施，本輪白酒的高速增長周期宣告終結(jié)，白酒行業(yè)面臨著長期和短期的雙重壓力，長期來看，80后、90后進入消費旺盛期，而這一新生代對白酒的消費熱情較其父輩遜色不少，因此，白酒中長期需求增長前景不明朗;短期來看，房地產(chǎn)增速趨勢性下跌降低白酒政商務(wù)消費需求，政府八項規(guī)定和反腐力度的加強使政務(wù)白酒消費需求大幅下滑。面對行業(yè)的不利沖擊，我們認為，公司對白酒行業(yè)未耒發(fā)展趨勢的把握精準。而且積極進行戰(zhàn)略調(diào)整應(yīng)對挑戰(zhàn)：首先，公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，下調(diào)高端白酒價格，推出中低端白酒新品，品牌重新定位為“1+5+N”，收購區(qū)域中低端品牌，依托品牌整合市場，應(yīng)對短期行業(yè)不景氣局面;而與百富門合作開發(fā)新產(chǎn)品是公司應(yīng)對行業(yè)長期變化進行的重大舉措。我們認為，公司戰(zhàn)略發(fā)展重點向中低端白酒傾斜和與國際品牌合作迎接新消費趨勢是公司 “兩條腿”來應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，彰顯公司長遠眼光。

短期經(jīng)營見底，看好行業(yè)整合預期

在行業(yè)增速大幅下滑的情況下，公司積極應(yīng)對，下調(diào)價格，主動刺破行業(yè)泡沫，導致今年公司收入增速和利潤增速大幅下滑，從公司存貨和應(yīng)收情況來看，目前公司庫存消化情況良好，無大量存貨積壓，而且應(yīng)收的增長處于合理范圍，我們認為公司短期經(jīng)營情況見底。我們看好公司依托五糧液的強大品牌力進行行業(yè)整合的發(fā)展前景。

盈利預測和估值

我們公司2014年-2016年營業(yè)收入分別為197.74億元、217.52億和250.15億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為59.24億元、66.73億元和76.66億元，EPS分別為1.56元、1.76元和2.02元，對應(yīng)當前股價的估值分別為13.04、11.58和10.08，我們看好公司未來發(fā)展前景，短期估值提升空間巨大，給予公司“買入”評級，6個月目標價26.70元。