最新的調(diào)研顯示:國(guó)窖1573持續(xù)回升，進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，1-9月份已完成1300噸銷(xiāo)量，全年有望突破1800噸，直逼2000噸;特曲自二季度至今銷(xiāo)售不溫不火，窖齡酒依舊處于停止發(fā)貨階段，九月份博大公司(低端產(chǎn)品)普遍只完成計(jì)劃的50-55%，增長(zhǎng)顯疲態(tài)。我們認(rèn)為今年1573已經(jīng)全面的好轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)確定，中低檔酒重在調(diào)整，全年白酒給予62億元的銷(xiāo)售收入判斷。

我們認(rèn)為公司今年是業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的一年，也是夯實(shí)基礎(chǔ)的一年，今年好、明后年會(huì)更好。

(1)高檔酒1573全面的反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)已經(jīng)很明確，全年有望突破1800噸，直逼2000噸。目前總體庫(kù)存不高，經(jīng)銷(xiāo)商信心逐步恢復(fù)，今年好明年會(huì)更好;中檔酒今年總體控量，特曲自二季度至今仍處于調(diào)整階段，窖齡酒已停止發(fā)貨一個(gè)季度有余，我們預(yù)估今年中檔酒銷(xiāo)售不會(huì)太好。但是我們也看到了特曲和窖齡酒一批價(jià)格在回升，經(jīng)銷(xiāo)商毛利在增厚，渠道壓力得到了較好的釋放，明年將有更好的表現(xiàn);低檔酒博大系列目前略顯疲態(tài)，公司的瘦身計(jì)劃以及低端酒價(jià)格帶設(shè)施的管理短期對(duì)低檔酒形成拖累，長(zhǎng)期意在培植“大單品”，梳理?xiàng)l碼，規(guī)范產(chǎn)品管理。我們認(rèn)為今年動(dòng)作較大對(duì)博大公司業(yè)績(jī)有影響，長(zhǎng)期利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌的梳理。

(2)公司弊端的革除實(shí)為公司的紅利，為后期利潤(rùn)的增長(zhǎng)提供保障。決策方面:一改拍腦袋決定的方式，成立調(diào)研小組為科學(xué)決策提供依據(jù)，公司也可以及時(shí)知道問(wèn)題的癥結(jié);渠道方面:進(jìn)一步推動(dòng)銷(xiāo)售管理的專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)化，已經(jīng)成立了國(guó)窖1573專(zhuān)營(yíng)公司，三家專(zhuān)營(yíng)公司的并行運(yùn)轉(zhuǎn)有助于公司大單品戰(zhàn)略的執(zhí)行，22家專(zhuān)營(yíng)子公司助于公司渠道下沉，打破“柒泉模式”區(qū)域限制的不足。今年國(guó)窖專(zhuān)營(yíng)公司重在調(diào)整和布局，明后年執(zhí)行落地。品牌建設(shè)方面:公司的瘦身計(jì)劃已清理掉了近25%-30%的條形碼產(chǎn)品，短期業(yè)績(jī)受損，長(zhǎng)期利于聚焦大單品戰(zhàn)略的落地。

為什么我們?nèi)绱丝春?573銷(xiāo)量的提升?基于以下幾點(diǎn)，我們認(rèn)為1573將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

(1)資源優(yōu)越。公司以放量為主，扶持力度大。上半年公司高檔酒的毛利率同比下降了4個(gè)百分點(diǎn)，這主要是公司定位國(guó)窖1573以放量為主，給予的貨折力度加劇，優(yōu)惠明顯。

(2)制度領(lǐng)先:核心經(jīng)銷(xiāo)商控股，激勵(lì)充分。專(zhuān)營(yíng)公司運(yùn)作，打破了區(qū)域冷熱不均的現(xiàn)象，產(chǎn)生的利潤(rùn)所得全部歸經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)商可享受成長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)分紅。

(3)渠道毛利率豐厚，經(jīng)銷(xiāo)商的動(dòng)力十足。相比如高檔酒而言，五糧液出現(xiàn)倒掛(補(bǔ)貼政策不明朗)，茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)貼不明朗，而老窖或者給的幅度較大，渠道流通毛利高達(dá)近40%(經(jīng)銷(xiāo)+終端環(huán)節(jié))，經(jīng)銷(xiāo)商的動(dòng)力十足。

(4)一批價(jià)560附近競(jìng)品少，起量快。公司在2012年銷(xiāo)售峰值時(shí)高端白酒(800元以上)的銷(xiāo)量占高端白酒市場(chǎng)容量近10%，按照2000噸核算，占比還不到6%。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的銷(xiāo)量基數(shù)小，起量快。在560附近價(jià)格帶的產(chǎn)品，除了洋河夢(mèng)6、五糧液的普五，幾乎沒(méi)對(duì)手。公司1-9月份銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)已經(jīng)展現(xiàn)出1573強(qiáng)大的增長(zhǎng)動(dòng)力，拐點(diǎn)未現(xiàn)前繼續(xù)給予高增長(zhǎng)的預(yù)判。

中低檔酒今年重在調(diào)整，為明后年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)鑄造彈性。中檔酒:鑒于一季度出貨較快，二季度特曲下滑厲害，三季度銷(xiāo)售不溫不火，我們認(rèn)為特曲目前也處于調(diào)整狀態(tài)，增長(zhǎng)不明朗;而窖齡酒整個(gè)三季度處于停發(fā)階段。下半年銷(xiāo)售額主要貢獻(xiàn)將要來(lái)自于特曲，我們認(rèn)為下半年的特曲銷(xiāo)售可達(dá)4億以上，如窖齡酒適當(dāng)?shù)某鳇c(diǎn)貨，中檔酒全年的銷(xiāo)售額將突破15億元。隨著窖齡酒和特區(qū)的調(diào)整到位，我們對(duì)明后年的中檔酒更為樂(lè)觀。低檔酒:今年上半年低端白酒同比下滑10%，三季度公司的清理?xiàng)l形碼以及變相提價(jià)的策略短期對(duì)博大帶來(lái)利空，預(yù)估今年博大公司只能完成全年計(jì)劃(45億)70%-75%，長(zhǎng)期來(lái)看，品牌聚焦以及深度分銷(xiāo)成為未來(lái)的突破口。

弊端逐漸革除，發(fā)展戰(zhàn)略更加明朗。長(zhǎng)阻礙公司業(yè)務(wù)發(fā)展的幾個(gè)問(wèn)題(戰(zhàn)略的失誤、銷(xiāo)售體系的復(fù)雜和品牌的泛濫導(dǎo)致核心產(chǎn)品不能聚焦)正在革除。戰(zhàn)略制定方面成立調(diào)研小組為科學(xué)決策提供依據(jù)，目前來(lái)看執(zhí)行落地。渠道方面三家專(zhuān)營(yíng)公司的并行運(yùn)轉(zhuǎn)有助于公司大單品戰(zhàn)略的執(zhí)行，22家專(zhuān)營(yíng)子公司助于公司渠道下沉，打破“柒泉模式”區(qū)域限制的不足。今年國(guó)窖專(zhuān)營(yíng)公司重在調(diào)整和布局，明后年執(zhí)行落地。品牌建設(shè)方面公司的瘦身計(jì)劃已清理掉了近25%-30%的條形碼產(chǎn)品，短期業(yè)績(jī)受損，長(zhǎng)期利于聚焦大單品戰(zhàn)略的落地。我們認(rèn)為公司的系列動(dòng)作總體向好，強(qiáng)化公司的決策、品牌和渠道方面的競(jìng)爭(zhēng)力。

小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.83、19.95、25.13億元，同比增長(zhǎng)79.96%、25.98%、25.98%，對(duì)應(yīng)EPS為1.13、1.42、1.79元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，2016年目標(biāo)價(jià)28.4元，對(duì)應(yīng)2016年20xPE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。