2018年7月24日公司公布2018年中報:實現營收13.36億元,同比增長58.97%;歸母凈利潤2.67億元,同比增長133.59%。單二季度實現營收億元,同比增長33.03%;歸母凈利潤1.13億元,同比增長404.01%。

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戰略聚焦“5+5+5”區域和“核心門店”工程推進,驅動上半年營收增長:

白酒結構性擴容持續,100-300元中高端及300-600元次高端增長快,未來3-5年次高端市場容量有望突破千億。分區域看,公司聚焦“5+5+5”核心省區,導入“新總代模式+核心門店工程”,強化廠家前端管理;上半年北區、南區分別增長102%、85%,高于西區、東區分別增長52%、35%;核心市場江蘇主流價位上升至300-400元,上半年江蘇營收增速超70%;5個新興市場開拓效果顯現,持續放量帶動業績增長。分產品看,高檔營收12.77億元,同比增長60%;中檔產品銷售下滑21%,拖累營業收入。

發力高端產品、產品結構上移,毛利率持續改善:

2018年上半年,水井坊聚焦高端典藏大師版和超高端產品水井坊菁翠門店營銷活動推廣及消費者品鑒培育,產品結構穩步上移,去年兩次提價效應顯現,單二季度高端產品增速37%,總體毛利率達到81.14%,同比提高3.11pct。費用端,公司加大廣告宣傳、節慶促銷以及核心門店、品鑒會等投入,上半年銷售費用率31.37%,管理費用率9.66%,合計同比提高4.67pct;凈利率20.02%,同比提高6.39pct。單二季度計提4500萬的訴訟損失,扣除損失和所得稅影響,二季度凈利率仍高于20%。

未來三年復合增速44%,維持"強烈推薦"評級:

實控人帝亞吉歐豪擲61.46億元,以62.00元/股溢價22.63%要約收購水井坊20.29%股權,比例由39.71%提高至60.00%,彰顯長期信心。我們預計-2019年收入分別為32億、46億,同比增長57%、43%,EPS分別為1.25元、1.87元,同比增長81%、50%,當前股價對應PE44x、29x,維持“強烈推薦”評級。