水井坊25億開啟擴(kuò)建項(xiàng)目 庫(kù)存高企仍現(xiàn)隱憂

被業(yè)內(nèi)推崇為“小而美”典型的四川水井坊(600779)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“水井坊”，600779.SH)，近期頻頻祭出大動(dòng)作。

這家號(hào)稱“擁有600年歷史傳承”的白酒上市公司，正在被外資股東帝亞吉?dú)W尋求絕對(duì)控股地位。而有望擴(kuò)大自身產(chǎn)能的邛崍項(xiàng)目，在夭折3年后于近日重新啟動(dòng)。7月10日，水井坊最新公告提出，擬進(jìn)一步擴(kuò)建邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“邛崍項(xiàng)目”)，第一期擬計(jì)劃投資約25億元。項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)17.1%，項(xiàng)目投資回收期(所得稅后)7.6 年。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，國(guó)內(nèi)中高端白酒市場(chǎng)行情持續(xù)向好是帝亞吉?dú)W有信心增持的原因之一，而產(chǎn)能限制一直是阻礙水井坊進(jìn)一步壯大的因素之一。邛崍項(xiàng)目重啟，正是其尋求產(chǎn)能擴(kuò)張的舉措之一。

對(duì)于去年?duì)I收剛剛超過(guò)20億元的水井坊而言，25億元的擴(kuò)建資金自籌是否有難度，依舊未知。并且，公司

2017年半成品酒庫(kù)存是其設(shè)計(jì)產(chǎn)能的3倍，在其產(chǎn)能即將大幅擴(kuò)容的情況下，如何平衡兩者之間的關(guān)系，也是水井坊將要面臨的主要問(wèn)題。

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擴(kuò)張產(chǎn)能

除了資本市場(chǎng)動(dòng)作不斷，水井坊尋求產(chǎn)能擴(kuò)張的信號(hào)再次釋放出來(lái)。

據(jù)悉，此次邛崍項(xiàng)目總投資約25億元，項(xiàng)目占地約350畝，包括糧食筒倉(cāng)區(qū)、糠殼庫(kù)及蒸糠車間、曲庫(kù)及粉碎車間、釀酒車間、室內(nèi)罐區(qū)、綜合辦公樓(含食堂)、污水處理及配套設(shè)施。項(xiàng)目完成后，將形成 20000kL/a 原酒生產(chǎn)能力，并在現(xiàn)有邛崍基地的基礎(chǔ)上，增加40000kL儲(chǔ)存能力。進(jìn)一步提升水井坊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

這是時(shí)隔3年后，水井坊重新啟動(dòng)這一項(xiàng)目。在2011年，水井坊為了擴(kuò)大產(chǎn)能需求，就宣布啟動(dòng)邛崍項(xiàng)目。后因白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，水井坊于2015年終止上述項(xiàng)目，不再按照原投資建設(shè)。

水井坊方面告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，目前公司與邛崍政府簽訂的投資協(xié)議書為雙方進(jìn)行深入合作的意向性文件，分階段落地實(shí)施時(shí)，公司還需進(jìn)一步簽署具體項(xiàng)目投資協(xié)議。預(yù)計(jì)雙方將于8月31日前協(xié)商擬定第一階段具體項(xiàng)目投資協(xié)議。

記者查閱2011年相關(guān)公告了解到，邛崍項(xiàng)目主要內(nèi)容包括：年產(chǎn)2.8萬(wàn)噸的基酒釀造設(shè)施(釀酒能力)、10萬(wàn)噸的儲(chǔ)酒設(shè)施(白酒儲(chǔ)存能力)，年包裝2萬(wàn)噸酒類產(chǎn)品的包裝設(shè)施(白酒灌裝能力)。

可以確定的是，水井坊會(huì)因這一項(xiàng)目使得自身產(chǎn)能大大提升。“現(xiàn)在水井坊的供應(yīng)是能滿足我們的中短期發(fā)展需求的;而為了實(shí)現(xiàn)我們的長(zhǎng)期愿景，我們需要提前為未來(lái)布局。”水井坊方面表示。

對(duì)于去年?duì)I收僅20億元的水井坊，投資30億元將從何而來(lái)?在2011年，水井坊選擇自籌資金和借款，為此公司擔(dān)上了債務(wù)負(fù)擔(dān)。從水井坊2018年7月10日發(fā)布的《邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目(第一期)可行性研究報(bào)告》來(lái)看，該項(xiàng)目投資241970萬(wàn)元，全部將來(lái)源于項(xiàng)目業(yè)主自有及自籌資金。

水井坊方面向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示：“在過(guò)去兩年里水井坊整體財(cái)務(wù)狀況良好，我們和內(nèi)外資銀行一直都維系著良好的關(guān)系。”

此外，水井坊實(shí)際控制人帝亞吉?dú)W也在繼續(xù)加持水井坊股票。據(jù)水井坊日前發(fā)布公告顯示，收購(gòu)人為帝亞吉?dú)W的全資間接子公司，擬通過(guò)要約收購(gòu)方式收購(gòu)水井坊股份數(shù)量最多不超過(guò)99127820股，將其持有水井坊的股份比例從目前39.71%提高至最多不超過(guò)60.00%。此次要約價(jià)格為62元每股，所需最高資金總額為61.46億元。

值得注意的是，此次要約收購(gòu)無(wú)最低股份數(shù)量限制。水井坊方面向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示：“此次要約收購(gòu)是股權(quán)最高不超過(guò)60%，并不意味著帝亞吉?dú)W持有水井坊的股權(quán)一定要達(dá)到60%。”

“也就是說(shuō)，基本上不存在因沒有買到預(yù)期數(shù)量而導(dǎo)致失敗的可能。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。

或遇庫(kù)存襲擾

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，產(chǎn)能是阻礙水井坊進(jìn)一步發(fā)展壯大的因素之一。2017年，水井坊設(shè)計(jì)產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能分別為7678千升和6364.19千升。這在體量相仿的上市酒企中，處于絕對(duì)弱勢(shì)地位。

2017年，水井坊營(yíng)收破20億元，與其營(yíng)收較為接近的企業(yè)分別為伊力特(600197)和衡水老白干，營(yíng)收分別為19.19億元和25.35億元。其中，伊力特在2017年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能分別為40000千升和28961.17千升。衡水老白干的設(shè)計(jì)產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能均為40000千升。

也正因?yàn)榇耍�有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為水井坊是行業(yè)內(nèi)“小而美”的典型酒企之一。只是，水井坊似乎一直都在謀求打破這一印象。此次邛崍項(xiàng)目若能順利實(shí)施，水井坊自身產(chǎn)能擴(kuò)張明顯。

需要注意的是，在2017年，水井坊的成品酒庫(kù)存為1662千升，而半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫(kù)存為24140千升，是水井坊設(shè)計(jì)產(chǎn)能的3倍有余。

在同類酒企中，實(shí)際產(chǎn)能接近3萬(wàn)千升的伊力特，在2017年的半成品酒(含基礎(chǔ)酒)的庫(kù)存為18361.24千升。而衡水老白干在2017年半成品酒(含基礎(chǔ)酒)庫(kù)存為45833.56千升，與其實(shí)際產(chǎn)能基本持平。

值得注意的是，在邛崍項(xiàng)目逐漸建成投產(chǎn)后，水井坊面臨的上述問(wèn)題仍將存在，并不排除進(jìn)一步加大的可能性。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，水井坊在2017年?duì)I收增長(zhǎng)超70%，但是它在次高端領(lǐng)域(300～600元價(jià)格段)遭遇的競(jìng)爭(zhēng)也在逐步加大，越來(lái)越多的酒企開始在這一賽道進(jìn)行布局。為此，水井坊在2017年的銷售費(fèi)用提升非常明顯。并且，對(duì)于2018年的增長(zhǎng)預(yù)期，水井坊調(diào)低至40%。與此同時(shí)，對(duì)于走量的中低端產(chǎn)品，水井坊董事長(zhǎng)范祥福表示“公司無(wú)意介入”。

“水井坊不擅長(zhǎng)做低端，也不能做低端。高端是水井坊的生死線，目前水井坊的高端形象是以產(chǎn)品品牌的形式出現(xiàn)的，但是企業(yè)高端品牌的形象塑造仍有欠缺。所以，在高端酒領(lǐng)域，水井坊一直都是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，不敢犯錯(cuò)。”熟悉四川酒水市場(chǎng)的酒類營(yíng)銷專家曾祥文告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。