事件:日前,我們參加了瀘州老窖公司股東大會,與公司管理層就公司業務和未來發展情況進行了交流。

換屆順利完畢,銷售彈性可期。新一屆董事會確立,劉淼和林峰先生分別任董事長和總經理,兩位均為老窖內部逐步成長起來的骨干,且主抓銷售工作,未來在整個銷售體系協同性及產品價格體系的理順方面值得預期。

渠道庫存化清理完善,各項業務平穩發展。經過前期回收渠道庫存,目前庫存較為理想,1573大概一個月左右的庫存,同時動銷良好,預計15年高端酒貢獻收入50%左右;成立專門團隊負責特曲酒,規劃協調全國市場;窖齡酒:30、60年銷售良好,目標人群具有較強的購買力和新產品接受能力。同時,積極布局電商領域,著重于互聯網+,14年與酒仙網合作的“三人炫”銷售良好,15年有望推出相關新品,今年電商收入有望突破4億元。5億元存款損失事件,已計提2億元壞賬準備,同時已經取得回款1億元。我們看好下半年業績彈性:1、下半年為白酒銷售旺季,經銷商補庫存帶動量價齊升值得期待;2、去年三四季度業績低點,低基數促使下半年高彈性。

華西證券IPO提升市值。華西證券已公開申報材料,按照公開信息,14年收入29億元,凈利潤11億元。考慮新股的情況下,按照券商行業目前估值,預計上市后總市值在600億元左右,攤薄后公司享有60億元左右的市值,增效明顯。

國企改革和股權激勵值得預期。四川省國有企業改革逐步推進,部分企業已經實施,同屬白酒的五糧液預期明顯,公司國企改革也在逐步推進,不排除管理層持股計劃。同時,集團層面資產較大,遠高于股份公司的收入和利潤,未來集團通過證券化實現資產上市值得預期。

盈利預測和投資建議。預計公司2015-2017年EPS分別為0.76元、0.87元、1.02元,對應動態PE分別為33倍、28倍、24倍,我們看好公司的長期發展和下半年的業績彈性,上調至“增持”評級。

風險提示:市場大幅下跌風險;高端酒銷售未達預期風險。