7月1日，安徽古井貢酒股份有限公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.23億元～9.33億元，相較上年同期增長(zhǎng)50%～70%。繼2017年與2018年一季度凈利潤(rùn)分別暴增38.46%與42.5%后，古井貢酒再次迎來令人側(cè)目的增長(zhǎng)速度。

雖然此次并沒有公布營(yíng)收信息，但根據(jù)預(yù)告顯示，增長(zhǎng)的主要原因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入的增加和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)上移，營(yíng)業(yè)收入方面，應(yīng)該也會(huì)有較大的增長(zhǎng)，結(jié)合2018開年以來連續(xù)披露出的“古井速度”來看，古井貢酒與100億的目標(biāo)，確是越來越近。

百億曙光初現(xiàn)，古井貢酒又將如何抓住曙光，扮演好“追光者”的身份呢?

在本文中，我們將通過節(jié)選自招商食品飲料發(fā)布，證券分析師楊勇勝、李曉崢團(tuán)隊(duì)所作的《古井貢酒：十年復(fù)盤暨展望——回歸與振興的徽酒龍頭》一文部分內(nèi)容，來探知古井貢酒2018年的情況。

在楊勝勇、李曉崢團(tuán)隊(duì)看來，古井本輪周期以來，管理團(tuán)隊(duì)兢兢業(yè)業(yè)，堅(jiān)持上輪復(fù)蘇三板斧——聚焦主業(yè)、聚焦高端、聚焦市場(chǎng)，在2014年行業(yè)低谷期率先復(fù)蘇，同時(shí)與上輪白酒周期不同的是，盡享省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，定價(jià)權(quán)逐步提升后，費(fèi)用率有望下降，業(yè)績(jī)紅利更顯。

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01、持續(xù)受益產(chǎn)品升級(jí)

大眾消費(fèi)升級(jí)，公司產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)受益。草根調(diào)研反饋安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，公司產(chǎn)品逐步向8年及以上產(chǎn)品延伸，17年8年及以上增速超30%，其中古8產(chǎn)品增長(zhǎng)50%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端占比不斷提升，年份原漿17年收入占比已超75%，古8及以上占比近20%，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)也愈發(fā)明顯，帶來利潤(rùn)率不斷提升。

古8以上產(chǎn)品增速不同對(duì)古井凈利潤(rùn)影響的敏感性分析。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，古井中高檔產(chǎn)品(年份原漿)收入占比最高，且逐年提升。17年年份原漿收入占比已超75%，其中8年及以上產(chǎn)品收入增速最快，17年增速超30%，其中古8產(chǎn)品增長(zhǎng)50%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端占比不斷提升，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)也愈發(fā)明顯。

楊勇勝、李曉崢團(tuán)隊(duì)將古8及以上產(chǎn)品收入增速的不同對(duì)古井凈利潤(rùn)的影響做敏感性分析。結(jié)果表明，18年古8及以上產(chǎn)品收入增速每提高5%，古井凈利潤(rùn)增速將提升0.8%左右。在假設(shè)18年古8及以上產(chǎn)品增速55%的基礎(chǔ)上，19年古8及以上產(chǎn)品增速每提高5%，古井凈利潤(rùn)增速將提升1.1%左右。

02、省內(nèi)定價(jià)權(quán)提升，費(fèi)用優(yōu)化空間大

古井在省內(nèi)定價(jià)權(quán)逐步提升。公司5月初對(duì)年份原漿四款核心產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，此次提價(jià)幅度較大，超過過去歷次提價(jià)。提價(jià)起因是5月包裝紙漲價(jià)，但根本原因是古井在安徽市場(chǎng)的集中度逐步提升后，省內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)也在逐步提升，一季報(bào)情況來看，古井口子兩家公司在徽酒占比繼續(xù)提升。安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，尤其是200-500元次高端價(jià)位帶增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)需求旺盛，公司作為徽酒龍頭，品牌、渠道管理的優(yōu)勢(shì)明顯，年份原漿充分享受省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)放量。公司省內(nèi)市占率進(jìn)一步提升，話語權(quán)也逐步增強(qiáng)。

費(fèi)用優(yōu)化空間大，業(yè)績(jī)紅利更顯。公司17年初開始對(duì)收入利潤(rùn)指標(biāo)并重，內(nèi)部?jī)?yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，將更多資源聚焦核心終端渠道，降低貨補(bǔ)、陳列贈(zèng)品等方式帶來的竄貨及低價(jià)。公司17年及18年Q1銷售費(fèi)用率均同比下降，費(fèi)用優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)，釋放業(yè)績(jī)彈性。

銷售費(fèi)用率下降幅度對(duì)古井凈利潤(rùn)影響的敏感性分析。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)外，費(fèi)用結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)業(yè)績(jī)彈性也貢獻(xiàn)較大。楊勇勝、李曉崢團(tuán)隊(duì)把銷售費(fèi)用率下降幅度對(duì)古井凈利潤(rùn)的影響做了敏感性分析，結(jié)果表明，18年銷售費(fèi)用率每多下降0.5%，古井凈利潤(rùn)增速將提升2.5%左右。在假設(shè)18年銷售費(fèi)用率下降1.5%的基礎(chǔ)上，19年銷售費(fèi)用率每多下降0.5%，古井凈利潤(rùn)增速將提升2.2%左右。

03、呼吁改革之風(fēng)推動(dòng)公司更快發(fā)展

機(jī)制是最大掣肘，期待改革釋放活力。展望全年，公司有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，沖刺百億：1)安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不減，價(jià)格帶繼續(xù)從60-80向100-120集中，且200元以上產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，公司在省內(nèi)定價(jià)權(quán)的提升，將推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格帶繼續(xù)上移。2)公司已開始對(duì)高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，費(fèi)用率逐步回落，利潤(rùn)率有望持續(xù)提升，全年業(yè)績(jī)無憂。14年以來，公司管理層取得的成績(jī)有目共睹，在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上面實(shí)現(xiàn)突破，助力公司加速?zèng)_刺百億，釋放更大業(yè)績(jī)彈性。

期待公司在省外拓展及省內(nèi)價(jià)格帶卡位上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。除安徽大本營(yíng)外，目前公司在省外銷售較好的地區(qū)主要是河南及湖北。河南市場(chǎng)經(jīng)過去年的調(diào)整，低檔酒全部砍掉，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善，整固之后有望發(fā)力;湖北黃鶴樓整合順利，完成業(yè)績(jī)承諾無虞，公司聚焦一樓三香產(chǎn)品，聚焦武漢、遂州、咸寧核心市場(chǎng)，有望重現(xiàn)名酒活力。思慮長(zhǎng)遠(yuǎn)，期待公司能夠發(fā)力省外周邊市場(chǎng)，將安徽省內(nèi)成功的渠道運(yùn)作模式復(fù)制到新興市場(chǎng)，在區(qū)域拓展上能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步突破。同時(shí)建議公司在品牌建設(shè)上加大投入，卡位省內(nèi)400元以上次高端價(jià)格帶，把握省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)大勢(shì)，實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。