水井坊三季度高端白酒增速放緩 銷售費(fèi)用猛增近80%

0月22日晚間，白酒上市公司發(fā)布第一份三季報(bào)，水井坊(600779)2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.39億元，同比增長45.36%;凈利潤4.63億元，同比增長90.15%。扣非后凈利潤為4.9億元，同比增長97.73%。每股收益0.95元。水井坊依然保持不俗增長，不過相比上半年?duì)I收增長59%、凈利潤增長134%，前三季度業(yè)績增速出現(xiàn)疲軟現(xiàn)象。

銷售費(fèi)用激增現(xiàn)金流惡化

此前以中低端酒而聞名的水井坊，近年來，一直試圖躋身高端白酒行列，并為此投入重金進(jìn)行廣告營銷，冠名《國家寶藏》、設(shè)立非遺專項(xiàng)基金，水井坊為打造高端品牌形象一直大打文化牌。近日，水井坊更是推出萬元形象產(chǎn)品“水井坊博物館壹號”，再次受到熱議。雖然這樣的的做法取得了一定的成績。但隨著三季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而來的是水井坊的銷售投入巨大導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化、高端白酒增速放緩等令投資者擔(dān)憂的問題。

2017年白酒行業(yè)復(fù)蘇氣象明顯，隨著消費(fèi)升級，酒企紛紛提價(jià)。但機(jī)遇也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，市場向高端產(chǎn)品的傾斜，導(dǎo)致高端市場競爭日趨激烈。而水井坊也在當(dāng)年開始了進(jìn)軍高端酒的進(jìn)程。2017年4月，水井坊推出典藏大師版，對標(biāo)52度普通裝五糧液(000858)，建議零售價(jià)899元;7個(gè)月后，水井坊重啟超高端單品菁翠，定價(jià)1699元，價(jià)格超過當(dāng)時(shí)的飛天茅臺;9月，水井坊又推出新品“水井坊博物館壹號”，售價(jià)達(dá)到10998元，全國限量2018瓶。隨著不斷的拓張高端市場，水井坊為了強(qiáng)化品牌知名度和信譽(yù)度，廣告、節(jié)慶促銷等一些列銷售費(fèi)用也不斷上升。

三季報(bào)顯示，水井坊當(dāng)期的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.47億元，去年同期為3.69億元，同比下降60.33%，于此同時(shí)，公司當(dāng)期銷售費(fèi)用驟增78.56%，由去年同期的3.64億元上升到6.50億元。另外，上半年水井坊經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)為-8142.43萬。可見水井坊為了業(yè)績增長背后應(yīng)該付出了不小的代價(jià)。財(cái)報(bào)中也有解釋其原因，公司表示是為支持未來銷售增長增加原輔材料采購，以及為強(qiáng)化品牌知名度和信譽(yù)度增加廣告宣傳投入。

由此得知，水井坊的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額下降的的主因則是銷售費(fèi)用的增加。水井坊6.5億元的銷售費(fèi)用已經(jīng)占到營業(yè)收入的30.39%。而與其營業(yè)收入相近的舍得酒業(yè)(600702)與老白干酒(600559)，銷售費(fèi)用與營業(yè)收入的占比均在25%左右，低于水井坊。今世緣(603369)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860)等銷售費(fèi)用占比分別為14.41%、10.48%，銷售費(fèi)用與營業(yè)收入的占比要遠(yuǎn)低于水井坊。另外，上市酒企龍頭貴州茅臺(600519)和五糧液的銷售費(fèi)用營收占比也僅為5.18%、10.52%。

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高檔酒營收增速放緩存貨持續(xù)增長

2018年前三季度，水井坊旗下高檔白酒貢獻(xiàn)的營業(yè)收入約為20.63億元，同比增幅在50%左右。但是，在2018年上半年，水井坊旗下高檔白酒創(chuàng)造的營業(yè)收入約為12.77億元，同比增幅在60%以上。由此得知，今年第三季度，水井坊的高檔白酒產(chǎn)生的營業(yè)收入同比增速在明顯下滑。另外，中檔白酒貢獻(xiàn)的營業(yè)收入繼續(xù)同比下滑，且呈現(xiàn)惡化趨勢。

此外，相比去年年底，水井坊應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)減少60.71%，主要系收回基酒銷售款導(dǎo)致應(yīng)收賬款減少，但是預(yù)付款項(xiàng)相比去年年底增長146.11%，主要隨銷售增長，期末預(yù)付的廣告費(fèi)及原材料采購款增加導(dǎo)致的時(shí)間性差異所致。

隨著水井坊大舉擴(kuò)張之后，公司的庫存也出現(xiàn)了持續(xù)的攀升。三季報(bào)顯示水井坊存貨為12.8億元，同比增加18.48%，占總資產(chǎn)的比例為43.18%;去年同期存貨為8.62億元，占總資產(chǎn)的比例為34.86%，存貨占比大幅提高近了10%。而且，水井坊的存貨從2017年的上半年開始，就出現(xiàn)了持續(xù)的上升態(tài)勢。而其中，自制辦成品的增多則是存貨余額不斷上漲的原因，而自制辦成品則或許是公司為將來的生產(chǎn)的高檔酒做出的預(yù)留。

股價(jià)遭遇滑鐵盧遭北上資金減持

隨著三季度水井坊股價(jià)暴跌25%，其前十股東變動(dòng)也比較大。三季度實(shí)際控制人Diageo Plc的全資間接子公司Grand Metropolitan International Holdings Limited因完成要約收購，一躍成為第二大股東。

另外，北上資金也出現(xiàn)了明顯減持。三季度末，香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)減持近2700萬股至3997.2萬股;高盛公司也繼續(xù)減持303萬股至371萬股，此外中金公司的兩個(gè)賬戶退出了前十。不過，水井坊仍獲得社保基金109組合增持，并新進(jìn)了鵬華策略回報(bào)基金、匯添富價(jià)值精選基金。