白酒上市公司最新業(yè)績(jī)已經(jīng)全部出爐，雖然收入、利潤(rùn)增速較快，但是，資本市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬，因此，白酒股價(jià)也在持續(xù)受挫。

日前，古井貢酒(000596.SZ)發(fā)布了2018年第三季度報(bào)告，2018年前三季度，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為67.62億元，同比增長(zhǎng)26.54%;

實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為12.56億元，同比漲幅為57.46%。

其中2018年第三季度，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為19.79億元，同比增長(zhǎng)18%左右;

實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.63億元，同比增長(zhǎng)46%以上。

從以上數(shù)據(jù)可以得知，與2018年上半年相比，古井貢酒2018年第三季度收入、利潤(rùn)增速有所放緩。

申萬(wàn)宏源也在研報(bào)中直言，古井貢酒前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但是，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比放緩。

對(duì)此，古井貢酒方面表示，本期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要系營(yíng)業(yè)收入的增加和產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)上移所致。

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資料顯示，古井貢酒是安徽省內(nèi)唯一的中國(guó)老八大名酒企業(yè)之一，也是中國(guó)第一家同時(shí)發(fā)行A、B兩只股票的白酒類(lèi)上市公司，主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域?yàn)橐园不帐�為主的華中地區(qū)，同時(shí)在河南、湖北、江蘇等省外市場(chǎng)也有布局。

而古井貢酒產(chǎn)品則主要定位于中高端價(jià)格帶，目前擁有包括古井貢酒年份原漿，古井貢酒紅運(yùn)等19款產(chǎn)品。

年份原漿系列作為古井貢酒的主打產(chǎn)品，其中年份原漿古5定位于120元價(jià)格帶，古7、古8、古16、古20四款產(chǎn)品作為次高端戰(zhàn)略單品，全面覆蓋200元至600元價(jià)格帶，古26則作為其高端形象產(chǎn)品，順應(yīng)了目前安徽省白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的市場(chǎng)趨勢(shì)，有力的驅(qū)動(dòng)了古井貢酒銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。

“前期市場(chǎng)過(guò)于在意區(qū)域性酒企提價(jià)空間小、全國(guó)化較難等問(wèn)題，忽視了古井省內(nèi)市場(chǎng)的潛力，導(dǎo)致容易低估了公司業(yè)績(jī)彈性。”古井貢酒相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，其實(shí)，目前古井在省內(nèi)市占率只有20%左右，年份原漿5年以上產(chǎn)品在營(yíng)收中占比僅約50%，未來(lái)依靠市占率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化就有很大成長(zhǎng)空間。

而在安徽省外地區(qū)，古井貢酒將湖北作為其主要深耕地區(qū)，2016年以8.16億元收購(gòu)了黃鶴樓酒業(yè)51%的股權(quán)，2017年報(bào)顯示，黃鶴樓酒業(yè)也基本完成業(yè)績(jī)承諾，為古井貢酒的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添了一份力量;

同時(shí)經(jīng)過(guò)調(diào)整，河南等省外市場(chǎng)布局也逐漸趨于穩(wěn)定。

對(duì)于古井貢酒近年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士向《五谷財(cái)經(jīng)》特約、獨(dú)家撰稿人王詣?dòng)柚赋觯�一方面得益于近年白酒行業(yè)的正向發(fā)展趨勢(shì)，白酒市場(chǎng)大盤(pán)整體的擴(kuò)張帶動(dòng)了包括古井貢酒在內(nèi)的白酒企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)后w性增長(zhǎng);

另一方面則是得益于安徽省內(nèi)白酒的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，作為徽酒龍頭的貢酒也是在順應(yīng)趨勢(shì)不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加中高端定位、高毛利產(chǎn)品的配比，抓住了中高端價(jià)格帶擴(kuò)容帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，提高了利潤(rùn)水平。

“在2014年底，古井貢酒就對(duì)當(dāng)時(shí)的絕對(duì)主力產(chǎn)品年份原漿獻(xiàn)禮版、古5等產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)和提價(jià)，這種戰(zhàn)略眼光的確令人欽佩。”業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

值得注意的是，古井貢酒白酒產(chǎn)品毛利率近年來(lái)也是持續(xù)走高，2017年其白酒產(chǎn)品毛利率為76.75%，同比增長(zhǎng)1.45%，在19家白酒上市公司中僅次于貴州茅臺(tái)、水井坊和舍得酒業(yè)。

2018年上半年其白酒產(chǎn)品毛利率則高達(dá)78.52%，較上年同期增長(zhǎng)2.92%，主要得益于其白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，2017年古井貢酒凈利率約為16.5%，2018年上半年則約為18.6%。

據(jù)最新發(fā)布的第三季度報(bào)告，古井貢酒第三季度凈利率約為18.3%，雖較上年有所增長(zhǎng)，但對(duì)比其高毛利率，古井貢酒凈利率在白酒行業(yè)中卻始終處于較低水平。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士向《五谷財(cái)經(jīng)》特約、獨(dú)家撰稿人王詣?dòng)璞硎荆�在上市酒企中，與古井貢酒同樣呈現(xiàn)高毛利率、低凈利率這一特點(diǎn)的還有水井坊和舍得酒業(yè)。

但水井坊和舍得酒業(yè)作為傳統(tǒng)酒企再造進(jìn)而高端化發(fā)展的白酒品牌，在廣告宣傳上一直都有較大投入，這也是其白酒產(chǎn)品高毛利、整體業(yè)績(jī)凈利率低的原因。

同樣類(lèi)比到古井貢酒，其財(cái)務(wù)指標(biāo)高毛利低凈利的主要原因則是其銷(xiāo)售費(fèi)用高居不下。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年和第三季度其銷(xiāo)售費(fèi)用分別約為15.97億元和6.55億元，合計(jì)約22.52億元。

然而，2018年前三季度古井貢酒歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)不過(guò)12.56億元左右。

換言之，銷(xiāo)售費(fèi)用遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)!

對(duì)此，古井貢酒方面表示，由于公司近幾年一直處于費(fèi)用投放期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率在白酒企業(yè)中已經(jīng)是最高的，未來(lái)繼續(xù)提升的空間有限。

一方面，有些一次性的投放費(fèi)用，前期已經(jīng)投放了未來(lái)就不用再投放;

另一方面，隨著公司整體營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)以及品牌力加強(qiáng)，公司費(fèi)用增速有望逐漸低于收入增速。

銷(xiāo)售費(fèi)用是指企業(yè)銷(xiāo)售商品和材料、提供勞務(wù)的過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用，主要包括職工薪酬、廣告費(fèi)、促銷(xiāo)費(fèi)等，而古井貢酒與其他上市酒企不同的是，在其銷(xiāo)售費(fèi)用中還包括樣品酒一項(xiàng)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，古井貢酒的銷(xiāo)售費(fèi)用不斷提高主要源于近年來(lái)過(guò)高的促銷(xiāo)費(fèi)和樣品費(fèi)。

僅樣品費(fèi)一項(xiàng)，古井貢酒一年要花掉少則過(guò)億、多則兩億，送出去的樣品酒更是每年都高達(dá)百萬(wàn)瓶以上。

“古井貢酒的樣品酒主要是配合其中高端產(chǎn)品古8、古16的品鑒酒與陳列到期后的返利酒，如果只是作為品鑒用酒對(duì)企業(yè)不會(huì)造成太大影響，但是一旦控制失序、管理失調(diào)，終端則可能會(huì)有流水變現(xiàn)傾向，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格擾亂，亂貨渠道增加。”業(yè)內(nèi)人士稱(chēng),究其根本，還是企業(yè)核心產(chǎn)品價(jià)格不穩(wěn)，利潤(rùn)不夠，終端與經(jīng)銷(xiāo)商只有違規(guī)變現(xiàn)增加利潤(rùn)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則告訴《五谷財(cái)經(jīng)》特約、獨(dú)家撰稿人王詣?dòng)瑁瑢?shí)際上，近年來(lái)，白酒企業(yè)逐漸加強(qiáng)了對(duì)樣品酒的管控力度，由于行業(yè)復(fù)蘇和消費(fèi)升級(jí)，白酒企業(yè)都在注重高質(zhì)量發(fā)展，聚焦打造高端品牌，幾乎都在壓縮甚至取消樣品酒。

當(dāng)然，這在一定程度上是為了避免樣品酒沖擊價(jià)格體系。

但是，由于樣品酒是酒企銷(xiāo)售的一個(gè)組成部分，也是經(jīng)銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商和團(tuán)購(gòu)在交易過(guò)程中獲得的一個(gè)福利，如果酒企渠道管理不夠完善，樣品酒很大可能就會(huì)被渠道截留。

“白酒企業(yè)回饋經(jīng)銷(xiāo)商的方式主要是政策返利和樣品酒，政策返利激勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)的越多，賺的越多，而樣品酒是以買(mǎi)贈(zèng)形式給消費(fèi)者，主要是為了吸引、刺激消費(fèi)。”朱丹蓬指出，但現(xiàn)實(shí)中，大部分樣品酒都被經(jīng)銷(xiāo)商截留，再被悄悄地賣(mài)出去，這樣消費(fèi)者得不到實(shí)惠，也讓酒企浪費(fèi)了不少資金。

通常酒企都是先款后貨，即經(jīng)銷(xiāo)商先打款，然后酒廠(chǎng)再發(fā)貨。

據(jù)媒體報(bào)道，古井貢酒為追求業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，不惜對(duì)其經(jīng)銷(xiāo)商采取高壓貨措施。

但目前古井貢酒是需要經(jīng)銷(xiāo)商打款后，才將上一次的貨進(jìn)行核銷(xiāo)。

這也導(dǎo)致其經(jīng)銷(xiāo)商承受較高的經(jīng)營(yíng)壓力，渠道利潤(rùn)薄再加上高壓貨，使經(jīng)銷(xiāo)商資金周轉(zhuǎn)困難。

一位不愿具名的經(jīng)銷(xiāo)商向媒體透露，其每年銷(xiāo)售古井貢酒五六千萬(wàn)元的流水，利潤(rùn)僅100多萬(wàn)元，尤其是隨著房租、倉(cāng)儲(chǔ)和人工費(fèi)用日益上升，渠道利潤(rùn)所剩無(wú)幾。

另有經(jīng)銷(xiāo)商也對(duì)此表示，賣(mài)7000萬(wàn)元的貨，經(jīng)銷(xiāo)商只能賺到150萬(wàn)元的純利潤(rùn)，控制不好則只有100萬(wàn)左右，經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)空單子給下游客戶(hù)，下游客戶(hù)又不要貨，現(xiàn)在資金周轉(zhuǎn)很慢。

有不少經(jīng)銷(xiāo)商都面臨著這種情況，改做其他品牌的有，改行的也有，當(dāng)然也有不少新的經(jīng)銷(xiāo)商加入，只不過(guò)，這樣對(duì)品牌渠道的穩(wěn)定性非常不利，經(jīng)銷(xiāo)商就像被割韭菜，一茬一茬，長(zhǎng)此以往也不利于品牌的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

溫和王酒業(yè)總經(jīng)理肖竹青也在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，目前酒行業(yè)傳統(tǒng)渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，強(qiáng)勢(shì)酒企如茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖均在進(jìn)行渠道下沉，著力減少經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，古井貢酒亦不例外，而安徽上市酒企頗多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為慘烈。

伴隨著房租的上升，傳導(dǎo)致酒水行業(yè)的終端表現(xiàn)為陳列費(fèi)激增，甚至出現(xiàn)無(wú)銷(xiāo)量限制的現(xiàn)金陳列費(fèi)，直接影響到經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)。

另有業(yè)內(nèi)人士分析，茅臺(tái)、五糧液等全國(guó)一線(xiàn)酒企渠道下沉是為收割更多市場(chǎng)份額，其品牌知名度不言而喻，經(jīng)銷(xiāo)商整體作用弱化。

但對(duì)于古井貢酒來(lái)講，其主要營(yíng)收仍來(lái)自于安徽省，離布局全國(guó)還有一段距離，還需經(jīng)銷(xiāo)商的市場(chǎng)推廣來(lái)積累更多的消費(fèi)群體，應(yīng)該在一定程度上保障經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)，合作共贏，才是長(zhǎng)久發(fā)展之道。