過去這一個月，基于中秋、國慶雙節動銷狀況的觀察，投研機構對白酒行業全年業績和來年發展趨勢做出了各自的預判。秋季糖酒會也成為各界觀察白酒以及整個食品飲料行業發展現狀和趨勢的一扇窗口。

據慧博智能策略終端給出的數據，截至10月31日，10月食品飲料行業研究報告熱度最高的50篇中過半數與白酒板塊密切相關。總體而言，投研機構對白酒行業未來發展頗為樂觀，相關研報均給出增持以上預期。

同時，種種現象表現出的次高端白酒品牌分化、三季報在低基數影響減弱背景下的業績分化成為影響未來白酒行業參與企業未來表現的重要指標。

雙節動銷持續受關注

來年長期景氣趨勢顯現

10月最熱研報是銀河證券10月9日發布的食品飲料行業研究報告《白酒動銷穩中向好，行業逐步緩慢恢復》，分析中秋期間動銷向好的原因認為，一方面是由于全國白酒市場在假期的需求全面復蘇，另一方面，負面政策對于白酒的影響逐漸淡化。

該研報同時認為，長期來看，三大趨勢將影響酒業未來發展的方向。1、提價增利趨勢明顯，品牌營銷風行，新零售探索加速;2、行業利潤增速高于收入增速;3、白酒產量和銷量不斷下降。

分析師還預測，預計國慶假期的動銷仍保持良好趨勢，各個檔次的酒品牌都將迎來爆發式增長。但事實上，緊接著到來的國慶假期動銷增長狀況相對平穩，且區域、品牌分化趨勢開始顯現。

招商證券10月7日發布的《中秋、國慶白酒最新跟蹤》認為，次高端白酒上半年受益于低基數和宴席回補，表現優異。進入下半年，由于基數的快速抬升，中秋節整體增長趨于平緩。由于上半年高完成率，目前行業整體渠道打款政策相對寬松，批價壓力較小，因此批價基本保持穩定。

該研報同時注意到，動銷方面，各白酒企業存在一定分化。其中汾酒增長最為強勁，洋河省內銷售迅速抬升，水井坊則受益于前期的低庫存，三季度發貨水平較高。古井貢酒產品結構加速升級，次高端占比不斷提升，在宴席用酒方面占有率提升，動銷好于其他徽酒。

同日浙商證券研報則重申了其之前對雙節動銷情況的預期，并認為1)由于今年雙節相距近半個月，僅此雙節消費時間軸被拉長，出現頭尾兩個小高峰，國慶整體情況與中秋節較為類似，整體表現平穩;2)消費升級疊加婚宴場景火爆帶動高端及次高端酒動銷略超預期，雙節白酒市場表現有較多可點之處。

同時該研報同樣關注到，次高端酒節前密集調價，高端化進程加快。

同時，天風證券11日的行業研究周報《白酒反彈仍要尋找數據高增確定性》則認為，中秋國慶白酒公司動銷全面超預期，同時，該研報預計 2021Q4 及 2022Q1 的白酒板塊行情主要取決于以下三個因素：短期來看，(1) 市場對白酒企業三季報預期的消化;(2)對春節動銷的預期;中長期邏輯來看，(3)白酒的提價邏輯是否重新回歸。

東興證券10月12日發布的食品飲料行業周觀點《國慶白酒動銷平穩，短期疫情影響需求在預期之中》通過調研后認為，今年中秋、國慶白酒動銷整體較為平穩，呈現南旺北淡的格局，高端酒動銷好于次高端，銷售量表現好于銷售價格表現。同時，該研報認為，認為這一表現主要受疫情影響較大，并不改變對明年需求預期向好的判斷。

從價格來看，經銷商普遍對終端價格表現不滿意，認為今年國慶高端酒主要走量，但是價格疲弱。不過，據分析師觀察，從高端酒絕對價格來看，今年中秋高端酒價格表現并不弱于去年中秋。據此，該研報進一步認為，經銷商有這樣的感受，主要是今年主流高端酒酒企收縮了費用或上調了經銷商打款價，導致經銷商利潤變薄引起經銷商的不滿。

對于明年需求端判斷，這份研報依然持樂觀態度，理由一是判斷疫情控制會更穩定，對消費影響會減弱;二是預期明年財政政策和貨幣政策均會更為寬松，對需求會有支撐。雖然今年國慶動銷略弱，從上市公司角度來看，保持住穩中有進的趨勢沒有大問題，不改變行業景氣判斷。

而對于線上銷售數據，川財證券13日發布的《食品飲料行業 9 月線上數據分析專題》則統計了阿里渠道酒類銷售渠道的各項數據，并指出，從銷售額、銷量兩方面，線上白酒銷售均出現下滑。

相比去年同期，線上銷售的冷淡使人們對于白酒飲用場景的研究提上日程。平安證券10月14日發布的《中秋國慶消費調研反饋》便更加深入消費端，在收到202份調研報告后(其中71.8%來自一線城市)認為，雙節期間市場總體安全平穩有序，但還未恢復至疫情前水平;同時，疫情對消費者購買力產生沖擊，居民消費意愿降低。不過，渠道調研情況顯示，國慶期間白酒動銷出現顯著改善，主要來源于宴席需求回補。

在具體消費場景方面，調研結果顯示，本次雙節期間在白酒的消費場景中，參加親朋聚會的占比最高(37.1%)，宴席次之(15.8%)，商務宴請最小 (8.4%)，與行業整體趨勢相符。

當下，白酒消費由政商務消費轉向個人消費的趨勢更加顯現。政務消費自2011年的40%降至5%，商務消費自42%降至30%。個人消費現已成為我國白酒最重要的消費主體，其消費占比自18%提升至65%。

與此相印證的是天風證券10月17日發布的《食品飲料五問五答》判斷，中秋國慶雙節動銷情況較好，由于疫情好轉，聚會、宴席增加，尤其婚宴市場表現較優。該問答注意到，次高端酒企例如水井、舍得等高端化酒企紛紛發力婚宴及宴席市場，整體來看雙節動銷情況略超市場預期。

同時，該問答注意到國慶節前后白酒板塊出現上漲行情且漲幅較高，并對此認為，此輪行情屬于情緒向好帶來的估值變化，從基本面來看不構成板塊整體性反轉，建議關注個股行情，繼續跟蹤三季度動銷、業績情況。具體而言，以茅五瀘為代表的高端白酒是白酒板塊的“大白馬”，白酒板塊尤其是高端白酒的核心邏輯就在于提價，分析師認為該核心邏輯一直未變。

聚焦秋糖

矚目品類發展趨勢

除關注兩節動銷外，10月白酒行業最受矚目的秋糖會也引起了投研機構對行業的持續關注。

光大證券發布的10月18日發布的《2021 年秋糖會反饋及白酒板塊三季報前瞻》指出，本屆天津秋糖會參展企業以醬酒為主，呈現以下特點：(1)渠道熱降溫，行業發展回歸冷靜。

(2)消費趨勢延續，品牌分化態勢加劇。消費端對于優質醬酒的口感接受度較高，需求繼續擴容，各品牌井噴式發展的階段逐漸結束，酒企之間分化將進一步加劇。

(3)產區熱較為明顯。來自貴州茅臺鎮的酒企多數通過強調產區概念、歷史積累等進行品牌傳播。

(4)多數產品布局次高端價格帶。茅臺批價高位奠定了價格天花板，醬酒企業更易享受茅臺向下溢出紅利，除青花郎、君品習酒、金沙摘要等單品之外，本屆糖酒會參展的其他產品價格也多在 300 元以上。

民生證券10月18日發布的《秋糖見聞》同樣也注意到，簡單總結：醬酒品牌或快速分化，頭部醬酒品牌郎酒、習酒、珍酒、釣魚臺等在千元價格帶有望保持快速增長。這一趨勢主要體現在以下三個方面：

1)醬酒參展商仍是主力軍，濃香酒鮮有參展(洋河、舍得布展發力全國招商，老白干、伊力特等簡單布展);

2)醬酒參展商主要以中小醬酒企業、及運營商開發產品為主，一線醬酒品牌習酒、珍酒、釣魚臺等幾乎未參展(僅有金沙摘要禮盒裝進行招商)，頭部醬酒紛紛采取主品配額制、已無新配額，并快速削減低價位開發產品，反應高端醬酒產能不足、低端醬酒產能溢出;

3)經銷商對醬酒逐步理性化，多數明確重視 品牌、品質、產能。

此外，秋糖期間(10 月 15 日)，瀘州老窖大成濃香公司發布“黑蓋”(定價 98 元)， 高調參與高線光瓶市場，目標引領品質光瓶酒;22 年舍得將延續薄弱市場招商，預計短期仍保持較快增長;22 年雙溝亦延續招商快速擴容，百億雙溝目標明確，有望成為洋河股份收入重要增長極。

浙商證券10月20日發布的《2021 年秋糖系列專題報告&21Q3 業績前瞻更新》中認為，今年秋糖較春糖顯得“淡”主因包括：

(1)秋糖規模較小，品牌酒企參展數量不及春糖，且新品發布、產品升級等積極催化偏少;

(2)在行業增速較上半年明顯放緩(基數原因)、此前市場交流已較為充分難有預期差、市場對白酒行業擔憂情緒加重(體現在基本面、股價層面及宏觀&政策 風險層面)背景下，即使白酒行業整體“量減、價增、擠壓式增長”趨勢未變，市場情緒依舊偏“淡”;

(3)此前的白酒“熱”部分實際上為醬酒“熱”，今年秋糖醬酒開始退燒，市場開始更理性的看待醬酒的發展;

(4)在思維密集碰撞下，秋糖會成為市場分歧放大鏡。10 月 18 日白酒板塊出現深跌，主因秋糖白酒反饋整體平淡+消費稅力度及范圍或加大，政策風險擔憂情緒在秋糖期間進一步發酵成為短期影響盤面的重要因素。

秋糖總體呈現的情況并非可單純用“關鍵詞”來總結，從“一致預期”、“非一致預期”、“超預期”角度分析更為合理。該研報總結了秋糖展現的若干一致預期與非一致預期如下：

除了主要的一致預期外，值得關注的業界非一致預期包括1)次高端“熱”還能持續多久?2)醬酒“熱”究竟是渠道熱還是消費熱?3)高端酒價格標桿價格提升速度是否會放緩?4)宏觀因素將如何影響白酒?

在一致預期和非一致預期之外，結合秋糖狀況和第三季度業績來看，白酒行業可能還有若干超預期可能，主要是21Q3 酒企業績將進一步分化，其中次高端酒業績將繼續保持高彈性， 存在較大預期差，而高端酒業績延續穩健增長態勢，具體來看：

1)21H1 高端及次高端酒預收款表現尤其優秀，或將通過蓄水池進行調節，從而延續高增速發展態勢;2)次高端酒繼續享受消費升級紅利，享受價位帶擴容帶來的量價齊升;3)高端酒需求仍表現強勁，貴州茅臺利潤增速或約為 15-20%，五糧液及瀘州老窖利潤增速均或超 20%，顯業績彈性;4)區域酒分化逐步拉大，其中洋河股份及古井貢酒利潤均繼續保持高增。

在秋糖期間，我們關注到很多對糖酒會投以高度關注的研報，包括我們之前提到的認為本屆糖酒會是“一屆正常的秋糖”的方正證券研報。但在10月研報熱度榜上，直擊秋糖的研報卻極為有限。從另一方面也顯示了資本市場與秋糖會所關注的渠道-消費市場核心關切的分歧。

進入十月下旬，各大上市公司財報陸續披露，預計三季度業績將成為11月第一周投研機構關注的重點。而投研機構據此將對全年白酒行業發展趨勢和長期發展動向有何判斷，將是下月總結的重點內容。(原標題：動銷分化，展望全年，A股白酒板塊10月研報熱點追蹤)