日前，江蘇知名酒企今世緣(603369)披露，擬收購(gòu)山東景芝酒業(yè)股份有限公司34%-49%股份，當(dāng)期收購(gòu)價(jià)格為每股6.9元，相當(dāng)于景芝酒業(yè)總估值為7.82億元，3年后將根據(jù)當(dāng)年業(yè)績(jī)按15倍PE(市盈率)計(jì)算轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在古貝春與五糧液“聯(lián)姻緋聞”未消之際，景芝酒業(yè)聯(lián)手今世緣，可稱為中國(guó)白酒業(yè)跨省強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合第一例，或許代表了區(qū)域龍頭酒企突圍全國(guó)性名酒封鎖的另一條路徑，其他魯酒企業(yè)會(huì)否效仿值得關(guān)注。而此舉對(duì)魯酒競(jìng)爭(zhēng)格局的影響，也有待觀察。

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現(xiàn)價(jià)6.9元/股 3年后需15倍PE價(jià)格

據(jù)今世緣披露，公司董事會(huì)14日審議通過(guò)了《關(guān)于收購(gòu)山東景芝酒業(yè)部分股份的議案》，董事會(huì)同意就收購(gòu)景芝酒業(yè)34%—49%股份事項(xiàng)，授權(quán)公司高管團(tuán)隊(duì)聘請(qǐng)具有執(zhí)業(yè)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查并積極推進(jìn)。

15日，今世緣與景芝酒業(yè)現(xiàn)有大股東“安丘眾人興酒商貿(mào)合伙企業(yè)(有限合伙)”(下稱“眾人興酒”)就收購(gòu)其持有的景芝酒業(yè)股份事宜簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，眾人興酒同意并積極協(xié)助今世緣本次收購(gòu)事宜。

具體而言，除了收購(gòu)內(nèi)部職工股等中小股東所持股份外，眾人興酒也將出讓部分股份。同時(shí)，此次合作未涉及國(guó)有股份，而國(guó)有股份將在企業(yè)持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮更積極的角色。

據(jù)披露，此次收購(gòu)采用現(xiàn)金支付，收購(gòu)價(jià)格方面，當(dāng)期收購(gòu)、當(dāng)期付款，按照每股6.9元支付;當(dāng)期收購(gòu)、3年后付款，則根據(jù)第3年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況按15倍PE計(jì)算股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

值得注意的是，協(xié)議明確注明，收購(gòu)中涉及收購(gòu)眾人興酒持有的景芝酒業(yè)股份的，只允許采用第二種方式。這或許意味著，作為景芝酒業(yè)現(xiàn)有大股東的眾人興酒，對(duì)未來(lái)3年的業(yè)績(jī)有更大的信心。

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，目前景芝酒業(yè)注冊(cè)資本為11328萬(wàn)元，以現(xiàn)在每股6.9元計(jì)算，景芝酒業(yè)的總體估值為7.82億元，因不知其凈資產(chǎn)情況，該價(jià)格的溢價(jià)率尚未可知。但通常來(lái)講，按15倍PE價(jià)格顯然意味著更高的估值。

比如今世緣2018年上半年每股收益0.68元，其現(xiàn)在18元左右的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE才13倍左右。而景芝酒業(yè)作為僅1.1億多股本的企業(yè)，若想獲得更高的15倍PE計(jì)算的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，需要多少凈利潤(rùn)，自然可以輕易測(cè)算。

對(duì)于景芝酒業(yè)而言，未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)顯然是更為關(guān)鍵的指標(biāo)。

區(qū)域白酒龍頭聯(lián)手“突圍”

今世緣在公告中還承諾，“在本次資產(chǎn)收購(gòu)重大事項(xiàng)完成后，對(duì)景芝酒業(yè)在品牌、營(yíng)銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強(qiáng)做大景芝酒業(yè)。”

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，景芝酒業(yè)聯(lián)手今世緣，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)白酒企業(yè)跨省強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的先例。這或許是兩家區(qū)域酒企進(jìn)行全國(guó)性突圍的新途徑，也是景芝酒業(yè)沖刺百億俱樂(lè)部的新舉措。

據(jù)了解，今世緣前身是地方國(guó)營(yíng)高溝酒廠，擁有國(guó)緣、今世緣、高溝三大著名品牌，2014年在A股主板上市，2017年榮膺全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)，2018年上半年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)居19家上市白酒企業(yè)第8位，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.62億元，凈利潤(rùn)高達(dá)8.56億，是振興蘇酒的骨干企業(yè)。

景芝酒業(yè)創(chuàng)立于1948年，擁有一品景芝、景陽(yáng)春、景芝年份、景芝白乾為代表的四大系列品牌，2014年獲全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)，是芝麻香型白酒領(lǐng)軍企業(yè)，也是魯酒振興的領(lǐng)軍企業(yè)及百億級(jí)品牌培育企業(yè)。

不過(guò)，作為區(qū)域龍頭，今世緣和景芝酒業(yè)各有煩惱。

今世緣在江蘇省內(nèi)有洋河這一強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，壓力較大，擴(kuò)張空間有限，因此全國(guó)化進(jìn)程勢(shì)在必行。

而山東是釀酒大省，也是白酒消費(fèi)大省，酒企眾多，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀是有高原、無(wú)高峰，省內(nèi)你爭(zhēng)我搶，省外沒(méi)有影響。即便是景芝、花冠、扳倒井等營(yíng)收相對(duì)突出的魯酒企業(yè)，也面臨著次高端壓力與渠道壓力，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨激烈與嚴(yán)峻。

“山東市場(chǎng)一直疲于應(yīng)對(duì)‘內(nèi)耗式’競(jìng)爭(zhēng)，并遭受眾多全國(guó)名酒不斷大力下沉的擠壓，市場(chǎng)需要投入大量資金支撐。”景芝酒業(yè)表示，面對(duì)如此形勢(shì)，以股權(quán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，直接向上市公司融資，為景芝酒業(yè)帶來(lái)持續(xù)資金支持，成為景芝酒業(yè)突破發(fā)展瓶頸的有效路徑。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，景芝酒業(yè)與今世緣的聯(lián)手，是兩個(gè)區(qū)域龍頭迫切突圍這個(gè)“共識(shí)”的推動(dòng)，將進(jìn)一步提升雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“區(qū)域龍頭強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合，通過(guò)規(guī)模疊加、香型彌補(bǔ)、板塊共振以及經(jīng)驗(yàn)共享聚力發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)資本的垂直整合提供了參考樣本。”

魯酒格局變化待觀察

經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)注意到，景芝酒業(yè)此番采取的新動(dòng)作，或?qū)⒂绊戶斁瓢l(fā)展格局。

此前，山東省曾發(fā)布《關(guān)于加快培育白酒骨干企業(yè)和知名品牌的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出將大力培育白酒骨干企業(yè)，培植2家主營(yíng)收入過(guò)百億元的全國(guó)白酒領(lǐng)袖品牌，5家主營(yíng)收入過(guò)30億元的全國(guó)白酒知名品牌，20家主營(yíng)收入過(guò)5億元的全國(guó)白酒區(qū)域品牌，并支持企業(yè)兼并重組和改制上市。

從魯酒現(xiàn)狀看，企業(yè)眾多，知名度較高的就包括扳倒井、景芝、瑯琊臺(tái)、古貝春、泰山、天地緣、景陽(yáng)岡、百脈泉、花冠、趵突泉、云門、蘭陵、紅太陽(yáng)、孔府家等，但絕大多數(shù)酒企銷售收入在10億元以內(nèi)，長(zhǎng)期搏殺于百元以下價(jià)位的低端酒市場(chǎng)。

而在全國(guó)名酒下沉擠壓市場(chǎng)的情況下，目前山東市場(chǎng)上，洋河突破了30億元，夢(mèng)之藍(lán)系列產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)，瀘州老窖的窖齡、特曲深耕多年，也產(chǎn)生了較大的突破，習(xí)酒更是實(shí)現(xiàn)了200%的增長(zhǎng)，這些都為魯酒提供了對(duì)標(biāo)參考。

在魯酒對(duì)外聯(lián)手方面，此前一直比較受關(guān)注的是全國(guó)名酒企業(yè)的收購(gòu)，比如傳了多年的五糧液收購(gòu)古貝春51%股權(quán)事宜。

據(jù)了解，在傳聞多年未見(jiàn)結(jié)果之后，今年8月，五糧液集團(tuán)公司黨委書記、董事長(zhǎng)李曙光訪問(wèn)山東武城縣，并參觀考察古貝春集團(tuán)，考察內(nèi)容包括發(fā)展項(xiàng)目用地、古貝春集團(tuán)醬香釀造車間、機(jī)械化釀酒車間、科研中心、酒文化館等，并召開(kāi)座談會(huì)。李曙光表示，將以白酒產(chǎn)業(yè)合作為契機(jī)，進(jìn)一步加強(qiáng)溝通交流，拓寬合作空間，努力實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。

此次李曙光的造訪，又讓不少人對(duì)五糧液和古貝春之間的“緋聞”有了更多期待。

而扳倒井則計(jì)劃主動(dòng)出擊，其董事長(zhǎng)趙紀(jì)文此前曾表示，扳倒井將加快實(shí)施兼并重組步伐，計(jì)劃瞄準(zhǔn)省內(nèi)外一批影響力較大的酒企，采取全資購(gòu)買、股權(quán)置換、參股并購(gòu)等方式，力爭(zhēng)在2-3年內(nèi)，兼并2-3家省內(nèi)白酒企業(yè)，1-2家省外企業(yè)。

在景芝酒業(yè)聯(lián)手今世緣后，其他魯酒企業(yè)會(huì)選擇哪種發(fā)展路徑，頗為引人關(guān)注。