一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期

14年，公司收入、凈利潤(rùn)和現(xiàn)金回款分別同比增長(zhǎng)3.7%、1.4%和0.5%，EPS為13.44元，其中，四季度單季度收入、凈利潤(rùn)和現(xiàn)金回款分別同比增長(zhǎng)10.8%、14.5%和3.5%，略高于市場(chǎng)預(yù)期。15年一季度，公司收入、凈利潤(rùn)和現(xiàn)金回款分別同比增長(zhǎng)15.5%、18.0%和41.7%，也超市場(chǎng)和我們預(yù)期。分配方案:每10股送1股，現(xiàn)金紅利43.74元，分紅收益率1.87%。

茅臺(tái)旺季銷(xiāo)售繼續(xù)超預(yù)期

綜合四季度和一季度，茅臺(tái)在14-15年旺季(4Q14+1Q15)收入、凈利潤(rùn)和現(xiàn)金回款分別同比增長(zhǎng)12.9%、16.2%和18.7%。一季度末，公司預(yù)收賬款較14年底回升13.2億，旺季銷(xiāo)售繼續(xù)超預(yù)期。其中我們預(yù)計(jì):1)飛天茅臺(tái)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15%左右，渠道庫(kù)存明顯減少，終端實(shí)際消化量同比增長(zhǎng)20%以上;2)年份酒銷(xiāo)量恢復(fù)性增長(zhǎng)8%左右;3)系列酒銷(xiāo)量略有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)二季度賴(lài)茅上市以后，增速會(huì)有所加快。

預(yù)計(jì)茅臺(tái)的市占率將進(jìn)一步上升

我們認(rèn)為，名白酒品牌脈沖式增長(zhǎng)在春節(jié)期間較明顯，品牌白酒增長(zhǎng)都要快于非品牌白酒。看未來(lái)，隨著白酒行業(yè)弱復(fù)蘇，品牌白酒市占率有望逐步提高，茅臺(tái)作為品牌力最強(qiáng)的白酒企業(yè)，在高端白酒中市占率有望進(jìn)一步提升。

估值：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)310元(原220元)

我們上調(diào)15年飛天茅臺(tái)、年份酒和系列酒銷(xiāo)量增速假設(shè)，預(yù)計(jì)15-17年EPS為14.72/15.47/16.30元(原13.09/13.71/14.38元)。我們看好公司在高端白酒的市占率進(jìn)一步上升，以及新開(kāi)發(fā)系列酒的前景，上調(diào)長(zhǎng)期收入增速假設(shè)，基于瑞銀VCAM工具(市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，WACC從9.1%下調(diào)至8.6%)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到新目標(biāo)價(jià)310元，對(duì)應(yīng)15/16年P(guān)E為21/20倍。