此前，白酒業(yè)的并購已開始進(jìn)入公眾視野。洋河兩年前已低調(diào)以300萬并購湖北梨花村小試牛刀，而五糧液也先后并購了區(qū)域白酒品牌永不分梨和五谷春。然而，隨著這輪行業(yè)調(diào)整的深入，并購方的心態(tài)已發(fā)生微妙變化。

3月份，沱牌集團(tuán)因無人摘牌而終止掛牌，隨后景芝集團(tuán)掛牌未到期便被當(dāng)?shù)卣�府暫時(shí)叫停。對(duì)于沱牌集團(tuán)的流拍，朱國洋估計(jì)應(yīng)該與掛牌價(jià)較高有關(guān)。“估值的高低與接盤人有關(guān)，無非是誰看到它的價(jià)值所在。”

由此不難看出，投資者的心態(tài)比以前更加謹(jǐn)慎。幾年前并購安徽高爐家后，盈信集團(tuán)去年又成立了并購基金，但其董事長林勁峰卻遲遲不肯出手。“主要是標(biāo)的不好找。”林勁峰對(duì)南都記者表示，投資者與酒廠最大的分歧是價(jià)格。“白酒業(yè)行情還在下滑，未來行業(yè)的前景還不太明確，買家出價(jià)不會(huì)太高;但另一方面，如果價(jià)格估值太低，酒企也不愿意賣。”海通證券食品飲料首席分析師聞宏偉也表示，“很多企業(yè)創(chuàng)始人把酒廠當(dāng)成自己的孩子，賣得再貴都覺得是合理的。何況，白酒上市公司相對(duì)稀缺，殼資源有一定的溢價(jià)，而且最近A股流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，估值較高。”

但聞宏偉指出，對(duì)一些想被收購的企業(yè)，現(xiàn)在面臨著基酒價(jià)值重估的問題。五糧液集團(tuán)、股份公司對(duì)外合作部部長劉國強(qiáng)也坦承，這方面五糧液前期跟一些企業(yè)接觸中也有分歧。“資產(chǎn)評(píng)估有固定方法，按估值法要考慮取得的原始成本、時(shí)間成本等，但現(xiàn)在有些酒廠的酒生產(chǎn)出來但很久都賣不掉，就市場行情而言，它的估值就不應(yīng)該那么高。”

據(jù)悉，在過去的兩宗并購中，五糧液規(guī)避了此問題。劉國強(qiáng)透露，五糧液并未將被并購企業(yè)的基酒評(píng)估進(jìn)資產(chǎn)里，而是由原企業(yè)自行處理。“無論是永不分梨還是五谷春，五糧液并購的目的是基酒輸出，所有的基酒除并購后生產(chǎn)的以外，全部由五糧液提供。”

不過，對(duì)于何種并購對(duì)象可獲得估值溢價(jià)，海通證券食品飲料首席分析師聞宏偉認(rèn)為，以后一定要以市場占有率為指標(biāo)。“如區(qū)域性白酒品牌在該區(qū)域內(nèi)已達(dá)到高市占率水平，則應(yīng)獲得更高的溢價(jià);另外在細(xì)分價(jià)位市場，市占率越高越好。”

整合的后續(xù)融合最困難

除估值分歧外，并購后能否實(shí)現(xiàn)“1+1=2或大于2”的效應(yīng)，也是令投資企業(yè)更加謹(jǐn)慎的原因之一。在糖酒會(huì)的媒體見面會(huì)上，董兵透露，2014年金沙酒業(yè)銷售額23 .4億元，被湖北宜化收購后，宜化集團(tuán)對(duì)金沙總投資超25億，將金沙的產(chǎn)能提升到1.9萬噸，老酒儲(chǔ)備3萬噸。

十幾年前，A股上市藥企天士力并購了國臺(tái)酒。雖然貴州國臺(tái)酒業(yè)有限公司總經(jīng)理張春新并未透露國臺(tái)酒現(xiàn)在的業(yè)績，但其透露，過去16年他們建了兩個(gè)廠，總投資30億。“我們推動(dòng)中國白酒由傳統(tǒng)的食品釀造產(chǎn)業(yè)上升到現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)，由粗放、重體力的資源浪費(fèi)的傳統(tǒng)工業(yè)上升為新興工業(yè)，而且我們是先建廠后做市場的。”

相對(duì)于金沙和國臺(tái)被重金改造，五糧液并購看似順利一些。據(jù)劉國強(qiáng)透露，永不分梨2014年的銷售收入和利潤為1.2億和1233萬元，而2013年僅503萬元和虧損164萬元。五谷春2014年8-12月的營收從2013年同期的1.13億元上升至1.8億元，利潤從41萬元上漲至1838萬元。不過在這份成績單背后，劉國強(qiáng)透露，五糧液也有很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。“并購后雖然各股東目標(biāo)一致，但最大的難點(diǎn)在于各股東方理念的融合。”

第二個(gè)難題則是團(tuán)隊(duì)的融合。在劉國強(qiáng)看來，前兩宗并購中，五糧液只派駐了三個(gè)人，董事長、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)。“三個(gè)人可保證經(jīng)營方向、資產(chǎn)安全和品質(zhì)安全。”但劉國強(qiáng)指出，并購以后的企業(yè)仍有大量原有的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，雙方在理念、模式和運(yùn)作手段方式等方面不可避免會(huì)有沖突。有的股東方認(rèn)為，既然被并購了，那么和五糧液就像一家人，五糧液就可以隨便用。

而金沙酒業(yè)董事長董兵則向南都記者坦承，整合過程中最大的難點(diǎn)在于文化的融合。“比如被并購的企業(yè)原老板離職后，創(chuàng)造另外一個(gè)品牌，并自稱是正宗的，這不就是矛盾了?”董兵稱。

符合五糧液并購標(biāo)準(zhǔn)的不到100家

并購潮已無限逼近白酒行業(yè)。2009年并購高爐家的盈信集團(tuán)，去年低調(diào)成立了一個(gè)并購基金，估計(jì)募資規(guī)模在60億- 80億，擬用于并購安徽的白酒企業(yè)。而在3月份剛剛成立白酒并購基金的浮來春集團(tuán)也宣布競購當(dāng)時(shí)正在掛牌征集意向受讓方的山東景芝集團(tuán)。

“白酒并購基金只是個(gè)形式，最重要是大家做好準(zhǔn)備，看準(zhǔn)節(jié)奏起跳。”朱國洋對(duì)南都記者稱。

“2014年行業(yè)的擠壓尚未充分，并購的帷幕僅剛拉開。”在中信證券的執(zhí)行總經(jīng)理、投資銀行消費(fèi)行業(yè)負(fù)責(zé)人耿欣看來，2015-2016年行業(yè)整合的大潮才會(huì)到來。“行業(yè)增速放緩下真正有實(shí)力的酒企將通過并購來尋找新的增長點(diǎn)，另外白酒國有企業(yè)改革進(jìn)一步加速。”

不過在資深白酒營銷人、行意互動(dòng)商業(yè)管理機(jī)構(gòu)董事長晉育峰指出，目前全國白酒企業(yè)只有8800多張生產(chǎn)許可證，而銷售規(guī)模在2000萬元以上的2013年僅1214家。白酒并購不會(huì)進(jìn)入戰(zhàn)國時(shí)代。

之前，五糧液并購的兩家企業(yè)屬于規(guī)模體量很小的區(qū)域品牌，劉國強(qiáng)透露，投資并購管理一個(gè)幾億和十億以上企業(yè)的難度、精力、人力、物力是差不多的，為此，他們正積極準(zhǔn)備推進(jìn)全國布局。“以后選擇并購企業(yè)的條件、要求肯定跟以前不一樣。”劉國強(qiáng)向南都記者稱，除要看對(duì)方是否符合五糧液“基酒輸出、資源整合互補(bǔ)”的策略，對(duì)不同的企業(yè)還會(huì)采用不同標(biāo)準(zhǔn)。不過，據(jù)劉國強(qiáng)透露，在白酒行業(yè)8800多張生產(chǎn)許可證中，符合五糧液并購標(biāo)準(zhǔn)的不到100家。

不過，7年前率先啟動(dòng)并購的湖北宜化，對(duì)金沙酒業(yè)提出了一個(gè)新要求。據(jù)董兵透露，金沙酒業(yè)下一步可能和湖北宜化整體上市。“已向湖北省委作了匯報(bào)，金沙酒業(yè)如能進(jìn)入上市公司，以后發(fā)展會(huì)越來越好。”董兵認(rèn)為。