3月27日晚間，貴州茅臺(600519.SH)公布的年報業(yè)績顯示，六成以上的凈利潤增速超過了該公司此前的預(yù)測。

據(jù)茅臺年報，2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入582.18億元，同比增長49.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤270.79億元，同比增長61.97%。

受益于業(yè)績大增，茅臺在報表中同時宣布，以2017年年末總股本12.56億股為基數(shù)，對公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利109.99元(含稅)，共分配利潤138.17億元，相當于公司拿出一半的凈利潤進行分配。

第四季度業(yè)績收入下降

在過去的一年里，茅臺酒一酒難求的現(xiàn)象遲遲得不到改善。真實的產(chǎn)銷量究竟如何?

年報顯示，生產(chǎn)方面，2017 年，公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒約6.38萬噸，其中茅臺酒基酒約4.28萬噸，同比增加8.94%;系列酒基酒約2.10萬噸，同比增長1.86%。銷售方面，2017年，公司共銷售茅臺酒及系列酒6.01萬噸，其中，銷售茅臺酒3.02噸，同比增加31.80%;銷售其他系列酒2.99萬噸，同比大增113.19%。

不過，在業(yè)績大增的同時，也出現(xiàn)了一些異常數(shù)字。對比2017年第三季度，公司第四季度的營業(yè)收入出現(xiàn)環(huán)比下滑情況，環(huán)比下滑了24.93億元。

“第四季度收入下降，應(yīng)該有人為控制的因素在內(nèi)。外部投資者對于上市公司都有業(yè)績要求。如果2017年業(yè)績增長得過快，來年管理層的業(yè)績壓力會進一步增加。為了減少來年的業(yè)績增長壓力，管理層應(yīng)該是有意識在控制業(yè)績進度。一旦完成任務(wù)，就不會再繼續(xù)放量。這種情況在白酒上市公司中是比較常見的。”山東溫和王酒業(yè)集團總經(jīng)理肖竹青對記者表示。

資深白酒分析師蔡學(xué)飛分析稱，一方面第四季度國家宏觀政策調(diào)控影響和茅臺企業(yè)人為控制，另一方面，前三季度產(chǎn)品缺貨情況比較嚴重，整個對市場供貨不足，提前透支了第四季度的消費情況。

在2018年春節(jié)前夕，茅臺方面宣布，春節(jié)前計劃投放不少于7000噸茅臺酒、6000噸系列酒，分別達到全年計劃的25%、20%，以此來滿足春節(jié)市場需求。

“這7000噸飛天酒和6000噸系列酒是廠家提前收到預(yù)收款，放給經(jīng)銷商，那時候市場價格已經(jīng)炒到1400元。從產(chǎn)量上來說，我記得去年四季度主力生產(chǎn)飛天，很多差異化規(guī)格、顏色定制的都停了。”上海一經(jīng)銷商對記者分析道。

另一廣州經(jīng)銷商則表示，從他的感受來看，茅臺增加的7000萬噸，主要是在2018年1月份執(zhí)行。

白酒企業(yè)的預(yù)收賬款一直有蓄水池之稱。值得注意的，2017年茅臺的預(yù)收賬款，較2016年的，足足減少了31.12億元。而此前兩年，即2015年、2016年，預(yù)收賬款處于穩(wěn)步增長態(tài)勢。

上述廣州經(jīng)銷商也對記者表示，茅臺預(yù)收賬款下降跟公司控制發(fā)貨速度有一定關(guān)系。“以往白酒行情低迷時，廠家一般是鼓勵經(jīng)銷商提前執(zhí)行銷售計劃，鼓勵經(jīng)銷商多提貨;去年茅臺酒是進入到供不應(yīng)求的情況。廠家不希望經(jīng)銷商提前執(zhí)行銷售計劃，導(dǎo)致無酒可賣。所以才出現(xiàn)預(yù)收賬款下降問題。”

針對上述異常數(shù)字，記者向茅臺股份公司高層求證，截至發(fā)稿，未得到反饋。

加碼系列酒

與此同時，記者還留意到，貴州茅臺上市以來，僅在2004年、2011年、2012年和2018年發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，在上述四份業(yè)績預(yù)告中，其凈利潤增長分別達到50%、65%、50%、58%的預(yù)期。

蔡學(xué)飛認為，2004年至2011年是中國白酒黃金十年，2012年下半年到2018年是白酒行業(yè)的調(diào)整期和反彈的趨勢明顯。可以看出，貴州茅臺是逆勢和順勢的周期內(nèi)都非常堅挺。貴州茅臺的業(yè)績有它的特殊性，首先，它是中國為唯一一個長久以來的高端白酒品牌;另外，它本身也是一個以飛天茅臺為主代表的小眾品類代表——醬香白酒，所以它受周期影響是有的，但比較小，更多的是它處于一個強勢的市場地位。

“醬香型白酒的產(chǎn)量，目前在全國規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量中只有1%左右，但是銷售額卻接近15%，利稅更是占到行業(yè)的35%。”金東集團董事長吳向東此前在接受記者采訪時說。

中金公司研報如是表述了其對貴州茅臺的信心，整個醬酒品類正在被茅臺撬動，特別是300~1000元價位將迎來全國放量的重大機遇，品類消費升級將使得茅臺全價位受益。飛天茅臺將實現(xiàn)長期量價齊升，未來供給將長期緊張。商務(wù)消費升級和中產(chǎn)階層擴容將為飛天茅臺帶來長期增長空間。

事實上，不僅有外部市場的信心加持，茅臺集團內(nèi)部也在積極布局拓寬醬酒護城河。茅臺集團黨委書記、總經(jīng)理李保芳在今年春季糖酒會期間表示，茅臺已經(jīng)開始著手擴建茅臺醬香系列酒的基酒產(chǎn)能，將擴產(chǎn)2萬噸，在2020年后形成5萬噸系列基酒的產(chǎn)能。

這樣的布局背后與醬香系列酒過往的市場表現(xiàn)脫不開關(guān)系。財報數(shù)據(jù)顯示，2017年的茅臺系列酒銷量3萬噸，同比增長113%;同比實現(xiàn)銷售收入58億元，同比增長172%。與此同時，茅臺公司高層仍在不斷調(diào)研各子公司，直指2020年欲實現(xiàn)千億目標。

太平洋證券研報指出，長期來看，受監(jiān)管硬性控價去庫存影響，這一輪白酒周期可能被熨平，波動幅度縮小，但是長度會延長。如果說過去兩年是白酒快牛行情，是建立在估值和業(yè)績雙提升的戴維斯雙擊;那么未來白酒可能會步入慢牛行情，類似于消費品，2018-2019年估值維持在25倍水平，實現(xiàn)賺業(yè)績的錢的基礎(chǔ)還是存在的。