得益于行業景氣度回升和現階段消費升級推動，2018年不少中高端白酒企業業績迎來大復蘇。
作為以高端產品為主的名酒企業，水井坊(600779.SH)在凈利潤高速增長的同時，對高端化產品的依賴度也越來越高，造就了中國酒企中絕無僅有的產品結構“純高端化”現象。
截至2月14日收盤，水井坊報收35.42元/股，日線已達6連陽。總市值在170億元左右徘徊。
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收縮低端擴大高端路線
近年來，水井坊為打造高端化品牌形象不遺余力，如冠名《國家寶藏》、設立非遺專項基金、推出萬元形象產品“水井坊博物館壹號”。公司在大踏步向高端化進階，在價格上不輸茅臺、五糧液。公司于2017年4月推出899元的典藏大師版、2018年1月推出1699元的菁翠。2019年年初，推出了典藏大師版金獅裝和生肖酒晶豬裝賀歲產品組合，其中，晶豬裝定價2399元/瓶;而作為典藏大師新春升級版的金獅裝則定價1088元，這一系列產品是水井坊一貫采取的高端戰略的延續。
事實上，酒業調整期以來，水井坊一直堅持高端戰略以求獲得良好的回報。但實際上來看，上述這些產品主要在團購渠道銷售或者作為內部贈品，很少在流通渠道銷售。
2019年1月28日，水井坊發布2018年度業績預增公告。公告顯示，2018年水井坊營業收入與上年同期相比將增加約7.71億元，同比增加約38%，歸母凈利潤與上年同期相比增加約2.44億元，同比增長約73%。
同時，營業收入與上年同期相比將增加約為7.70億元，同比增加約38%。其中，中高檔酒銷售量與上年同期相比增加約27%，低檔酒(基酒)銷售量與上年同期相比減少56%左右。
然而，在變幻莫測的酒類消費市場，眾多競品之下，強C端消費的特性還是需要酒企占據一定的基礎市場。一味高端，抗風險能力就會脆弱。強一線品牌茅臺、五糧液，持續培育一系列中低端單品，原因即在于此。
值得注意的是，無論是營業收入增幅，還是凈利潤增幅，水井坊都呈現下滑勢頭，在業內人士看來，與上半年和前三季度相比，2018年全年，水井坊凈利潤和營業收入同比增長顯著回落，應該與其中高端白酒銷售不無關系。
成都白酒經銷商朱毅對投資者網表示：“在白酒行業中，只有茅臺、五糧液才是高端的王者，這是經過多少年沉淀下來的，并已成為了大多數消費者的共識。”
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銷售費用持續加大
在不斷加碼高端產品的同時，水井坊極力維持其高端品牌形象，勢必要投入大量的營銷資金，這就使得水井坊銷售費用隨之猛增。
公開數據顯示，2018年前三季度，水井坊營收21.39億元，同比增加45.36%，銷售費用6.5億元，同比增加78.56%，凈利潤4.63億元，同比增長90.15%，銷售費用在營收中占比30.4%。可見，水井坊銷售費用增幅一直快于營收增幅，且占比高于公司25%的目標。
白酒營銷專家袁城金對投資者網表示，在白酒行業復蘇增長的背景下，打造品牌是企業提高市場競爭力的重要手段，但銷售費用的攀升或將給白酒企業的長期發展帶來一定的壓力。
針對未來行業的競爭態勢，目前白酒行業最高端的前三大品牌(茅臺、五糧液、國窖1573)地位穩固，而次高端品牌水井坊、劍南春、舍得等都有很大的機會，未來在次高端領域行業的競爭或將加劇。
另外，投資者網梳理發現，水井坊的現金流和應收賬款也存在一定問題。數據顯示，2018年上半年，水井坊經營活動產生的現金流量凈額為-1192萬元，相比2017年上半年的1.07億元大幅下滑。截至2018年9月底，水井坊預收賬款3652.9萬元，相比年初下滑了78.39%。
值得關注的是，水井坊于2018年6月25日發布公告稱，公司實際控制人帝亞吉歐擬通過要約收購方式，將持有公司的股份比例從目前的39.71%提高至最多不超過60%。據公告，此次要約收購，帝亞吉歐預定收購水井坊最多不超過9912.78萬股，占公司總股本的20.29%;要約價格為62元/股。
然而，市場似乎并不給力。消息發布后，公司股價就開始一路下探，在2018年10月30日最低達到25.25元/股，截至2019年2月14日收盤，水井坊報收35.42元/股，比起最后的要約價格61.38元/股，下跌了近4成。這個不太令人高興的消息，對于2018年追加了60億元投資的帝亞吉歐來說，其現在的復雜心情可想而知。
就營銷費用高企，產品線單一等相關問題，投資者網致函水井坊方面，截至發稿，并未得到任何回復。
在上一輪白酒行業深度調整期，高端白酒受到沖擊最為明顯。有業內人士稱，自身體量相對較小的水井坊過分向高端靠攏，是否會存在抗風險能力偏弱的問題，值得投資者關注。企業在時機尚未成熟之時布局高端，會對自身產生不小影響。雖然眼下正處于消費升級時代，但無論是市場還是消費者正變得日益理性，利用簡單概念粗暴拉升價格，以此代表價值與定位的時代已經遠去。
此外，水井坊仍需在品牌塑造上持續投入，這將是一個長期的過程，也意味著公司仍需不斷支出較高的銷售費用，這對公司長期利潤的影響也仍需觀察。
