互聯(lián)網(wǎng)+白酒概念股有哪些？(2)

伊力特：區(qū)域白酒龍頭 充分獲益新疆經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)

近期，我們調(diào)研了號(hào)稱“塞外茅臺(tái)”的新疆伊力特股份有限公司，以下是調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：新疆過(guò)去3年GDP復(fù)合增長(zhǎng)17.3%，相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)幾年保持25%以上的速度，我們觀察到伊力特過(guò)去三年白酒復(fù)合增長(zhǎng)12.5%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年保持在15%以上的增長(zhǎng)較為容易。公司過(guò)去幾年提價(jià)幅度平均15%左右，如果公司品牌和渠道管理得當(dāng)，未來(lái)價(jià)值提升應(yīng)屬回歸正常，保守估計(jì)每年提價(jià)10%較為正常，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年收入增長(zhǎng)至少在25%以上。我們估計(jì)公司噸酒價(jià)格的持續(xù)提升應(yīng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。綜合而言，預(yù)計(jì)公司2010-2012年可實(shí)現(xiàn)白酒EPS分別為0.31元，0.43元和0.58元，分別同比增長(zhǎng)24%，39%和37%。當(dāng)前股價(jià)為17.7元，對(duì)應(yīng)2010-2011年動(dòng)態(tài)PE分別為57.6倍和41.6倍。考慮到公司未來(lái)改善前景非常大，以及公司焦炭業(yè)務(wù)伴隨通脹可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的契機(jī)，我們給予“增持”評(píng)級(jí)。

山西汾酒：四季度沖刺保全年增長(zhǎng)

高檔酒繼續(xù)下滑，中檔酒增速略降，低檔酒仍然保持較快增長(zhǎng)。三季度汾酒高端青花系列壓力仍大，銷售下滑在20%左右。同時(shí)壓力也傳導(dǎo)至中檔酒，上半年高速增長(zhǎng)的陳釀20年系列，在三季度雖仍保持同比增長(zhǎng)，但增速已有所下降。低檔酒方面，普通汾酒增速仍然較快，仍能保持30-40%的增長(zhǎng)。竹葉青系列負(fù)增長(zhǎng)，但比二季度已有所好轉(zhuǎn)。公司銷售結(jié)構(gòu)的變化也體現(xiàn)在毛利率上，三季度毛利率下降至74.4%，比去年同期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，總體來(lái)看高端需求仍然沒(méi)有恢復(fù)，中檔酒方面受到高檔降級(jí)的壓力，盡管低檔酒增速仍然較快，三季度收入仍然是負(fù)增長(zhǎng)。

預(yù)收賬款和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但同比去年壓力仍大。汾酒三季度末預(yù)收賬款從二季度末的2.84億元微增至3.03億元，比去年同期的5.33億元下降43%，環(huán)比降幅繼續(xù)收窄，今年汾酒銷售公司調(diào)整預(yù)收款政策，對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行扶持，減少預(yù)收款。三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流7291萬(wàn)元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，三季度預(yù)收款以及現(xiàn)金流水平的好轉(zhuǎn)說(shuō)明公司整體經(jīng)營(yíng)正在企穩(wěn)，但同比去年壓力仍大。

三季度費(fèi)用率提高幅度較大，導(dǎo)致凈利率大幅下滑。公司三季度銷售和管理費(fèi)用率分別升至28.2%和9.6%，比去年同期分別提高了6.2和1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也大幅提高，導(dǎo)致三季度凈利率下滑至16.2%，這一方面是由于公司面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力調(diào)整市場(chǎng)策略，加大促銷力度和經(jīng)銷商支持，另一方面也是公司主動(dòng)調(diào)整費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏的結(jié)果。

最后三個(gè)月咬定目標(biāo)不放松，四季度增速應(yīng)會(huì)回升。在經(jīng)營(yíng)遇到壓力的情況下，管理層提出4季度要“大干3個(gè)月、咬定今年目標(biāo)不放松”，爭(zhēng)取在今年最后關(guān)頭沖刺一把，加之去年4季度基數(shù)低，特別是費(fèi)用的確認(rèn)導(dǎo)致去年4季度凈利率僅有6.8%，預(yù)計(jì)今年四季度增速會(huì)出現(xiàn)明顯回升。針對(duì)來(lái)年計(jì)劃，管理層目前正在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行摸底，先保證今年任務(wù)之后再確定明年目標(biāo)。

維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：汾酒三季度經(jīng)營(yíng)壓力仍大，但相比二季度已經(jīng)有所企穩(wěn)，4季度公司提出要做出沖刺，并且去年4季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)增速會(huì)有所回升。我們下調(diào)13-15年EPS預(yù)測(cè)至1.57、1.66、1.95元，按照明年15倍PE給予目標(biāo)價(jià)25元和“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

金種子酒：省內(nèi)擠壓明顯，費(fèi)用大幅上升

公司Q2收入和利潤(rùn)增速分別同比下滑37.23%和68.18%大幅低于市場(chǎng)預(yù)期：理論上講公司的低端白酒受三公傳導(dǎo)最弱，但安徽省內(nèi)相對(duì)閉合的競(jìng)爭(zhēng)格局使得這種影響被充分放大;公司上半年酒類營(yíng)業(yè)收入同比降低6.26%，主要來(lái)自古井以淡雅發(fā)力后導(dǎo)致的徽韻以及柔和經(jīng)典持續(xù)低迷。

現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，但純收入下降較大：和其他酒企相比，公司中期的貨幣現(xiàn)金甚至比年初略有增加，但是純收入增速同比下滑40%左右。

不斷推出新品，搶占中低端市場(chǎng)：公司推出柔和種子酒裂變產(chǎn)品、新防偽醉三秋等新產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)金柔和、紅柔和種子酒，定位普通大眾，消費(fèi)者眾多。

繼續(xù)向省外市場(chǎng)進(jìn)軍，市場(chǎng)空間擴(kuò)大：公司拓展省外市場(chǎng)， 銷售費(fèi)用增加3219萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.74%。

生化藥業(yè)進(jìn)展順利，值得期待：水針車間完成了土建，關(guān)鍵設(shè)備的調(diào)研、招標(biāo)工作，配套設(shè)備也將進(jìn)一步推進(jìn)。中間體小試工藝之后，開(kāi)始小批量生產(chǎn)，中試正常運(yùn)行，期待進(jìn)一步試驗(yàn)。

我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司的每股收益分別為0.78元，0.85元和0.97元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

沱牌曲酒：期待第三次春天

公司生產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)大。1)公司地處四川省遂寧市射洪縣的柳樹(shù)鄉(xiāng)(現(xiàn)已改名為沱牌鎮(zhèn))，周邊環(huán)山，環(huán)境相當(dāng)不錯(cuò)，產(chǎn)區(qū)周圍栽了很多有利于微生物生殖的樹(shù)種，其曲房更是三面環(huán)山，周邊植被豐富;2)公司與很多知名酒廠一樣有老窖(泰安作坊)，可追溯的釀酒歷史非常悠久;3)公司廠區(qū)面積約5平方公里，96年上市以來(lái)不斷新建釀酒車間，目前已具有僅次于五糧液(23.11 -0.99%)的生產(chǎn)能力。

公司的基酒儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)巨大。公司近兩年銷售收入在8億元左右，而存貨卻高達(dá)11個(gè)億，遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)的水平。我們調(diào)研時(shí)看到的現(xiàn)象是公司具有五年以上基酒的大量?jī)?chǔ)備，我們認(rèn)為這或許將是公司經(jīng)營(yíng)能力提升后最大的物質(zhì)財(cái)富，但目前龐大的存貨儲(chǔ)備可能會(huì)是資金占用的負(fù)擔(dān)。此外，公司釀酒車間每天24小時(shí)不間斷生產(chǎn)。當(dāng)我們問(wèn)到公司銷售面臨壓力，這么大的生產(chǎn)能力為什么還全負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，公司相關(guān)人員介紹說(shuō)公司領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為白酒的發(fā)展需要為將來(lái)發(fā)展積累大量陳年基酒。

銷售部門(mén)激勵(lì)政策在逐步完善。 公司08年對(duì)銷售部門(mén)的考核制度做了些調(diào)整，近期在不斷完善，但從相關(guān)銷售人員的反應(yīng)來(lái)看，目前定的目標(biāo)太高，激勵(lì)的效果不大。我們從公司一季度的業(yè)績(jī)看，在扣除相關(guān)射洪縣北門(mén)土地及建筑物出讓收入1.5億元收入之后，一季度收入同比下降20%，這一方面與中高端白酒低迷有關(guān)，更主要的原因，我們認(rèn)為是銷售隊(duì)伍和相關(guān)激勵(lì)政策方面的調(diào)整使得目前的銷售受到一定的影響，而且以蘇酒和汾酒為代表的云貴川外白酒知名品牌的崛起可能使公司白酒業(yè)務(wù)受到了一定的擠壓。

營(yíng)銷政策調(diào)整緩慢進(jìn)行。公司目前新招聘了較多的銷售人員，以服務(wù)于市場(chǎng)的開(kāi)拓。我們認(rèn)為公司在營(yíng)銷策略上的變化如果沒(méi)有很好的執(zhí)行能力配合的話，其效果恐怕有限。在遂寧市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，綿陽(yáng)市的豐谷酒業(yè)發(fā)展勢(shì)頭似乎不錯(cuò)，我們不知豐谷酒業(yè)的發(fā)展對(duì)公司的影響具體有多大，但肯定對(duì)公司目前的業(yè)務(wù)構(gòu)成不利影響。

藥業(yè)發(fā)展未來(lái)不會(huì)減弱，只會(huì)加強(qiáng)。子公司沱牌藥業(yè)主要生產(chǎn)的是PVC軟袋大輸液，當(dāng)時(shí)的設(shè)計(jì)能力是6000萬(wàn)袋，盈虧平衡點(diǎn)是3500萬(wàn)袋，之前只有1500萬(wàn)袋的生產(chǎn)能力，所以一直處于虧損狀態(tài)，年虧損在500萬(wàn)至600萬(wàn)之間。09年底有兩條生產(chǎn)線約3500萬(wàn)袋投入運(yùn)營(yíng)，目前的大輸液生產(chǎn)能力為5000萬(wàn)袋，公司預(yù)計(jì)藥業(yè)部分今年應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡和少量的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。此外藥廠還有一些藥品的批文，未來(lái)十二五期間可能會(huì)擴(kuò)建或新建藥業(yè)項(xiàng)目，即戰(zhàn)略上對(duì)藥業(yè)是只會(huì)加強(qiáng)而不會(huì)削弱。我們認(rèn)為公司這樣的戰(zhàn)略似乎沒(méi)有多少的競(jìng)爭(zhēng)力，公司作為一家以白酒為主業(yè)的企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)還在于白酒的生產(chǎn)，目前大輸液的技術(shù)含量不高，在缺少專業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的情況下，未來(lái)很有可能處于被動(dòng)的局面。

企業(yè)潛能爆發(fā)需要內(nèi)在制度的根本變革。我們認(rèn)為公司具有悠久的生產(chǎn)歷史，良好的生產(chǎn)環(huán)境，巨大的生產(chǎn)能力，同時(shí)還具有數(shù)量龐大的陳年基酒儲(chǔ)備。目前由于公司制度和管理上的原因，這些生產(chǎn)性的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有能夠在經(jīng)營(yíng)層面發(fā)揮出來(lái)，因此目前內(nèi)在制度的根本變革或許才是關(guān)鍵。這種內(nèi)在制度的關(guān)鍵變革涉及面很多，也許只有人們期待的體制改革才能幫助企業(yè)擺脫盈利困境。如果說(shuō)88年創(chuàng)名酒是公司的第一春，96年上市是公司的第二春的話，那么08年就開(kāi)始探討的國(guó)有體制改革可能是公司發(fā)展的第三春，至于國(guó)有體制改革以什么樣的方式和什么樣的形式進(jìn)行還不確定，但我們認(rèn)為如果公司一季度酒業(yè)下滑的態(tài)勢(shì)沒(méi)有得到改觀的話，那么今年的業(yè)績(jī)下滑可能會(huì)很明顯，到時(shí)業(yè)績(jī)持續(xù)惡化也許會(huì)加速國(guó)有體制變革的進(jìn)程，我們?cè)诖说恼撌鰧儆诤?jiǎn)單的邏輯推論和探討，改制的實(shí)際進(jìn)程時(shí)間表沒(méi)有得到任何的消息。

盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司09年除地產(chǎn)收入之外的利潤(rùn)可能不會(huì)超過(guò)3000萬(wàn)，加上地產(chǎn)出讓帶來(lái)的3000萬(wàn)左右的利潤(rùn)，而二季度(4月20日)捐款玉樹(shù)地震災(zāi)區(qū)1000萬(wàn)將會(huì)進(jìn)入營(yíng)業(yè)外支出而影響利潤(rùn)，因此，09年可能的利潤(rùn)可能只有5000萬(wàn)左右，對(duì)應(yīng)的每股收益只有0.15元，與09年相比有所下降。對(duì)應(yīng)的10年的市盈率高達(dá)91倍，目前的市盈率估值沒(méi)有太多的意義，所以我們建議長(zhǎng)期投資者參考市凈率2.5倍來(lái)投資，其估值還是相對(duì)合理的。如果公司第三次春天(改制即控股權(quán)變?yōu)榉菄?guó)有股東，或者是在高層人員或考核制度上有大的突破)能夠來(lái)臨的話，其價(jià)值有可能會(huì)被重估，因此給予“增持”的投資評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)期投資者可以進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，但建議短期投資者沒(méi)有必要介入，因?yàn)檫@種所謂的第三次春天的時(shí)間點(diǎn)還難以確定，而且股價(jià)短期內(nèi)還有可能面臨因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑而波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

水井坊：收入增長(zhǎng)逾五成 外資合作有成

白酒業(yè)務(wù)二季度延續(xù)一季度的高增長(zhǎng)，“水井坊”高端酒系列貢獻(xiàn)大，出口酒大幅增長(zhǎng)11倍，達(dá)1859萬(wàn)元。09 年一季度受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，公司高端酒銷量大幅下降20%以上，造成去年收入下降23%，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷售回暖明顯，一季度“水井坊”系列酒銷量增長(zhǎng)50%左右，二季度延續(xù)一季度的回升態(tài)勢(shì)(二季度收入同比增長(zhǎng)54%，增速基本和一季度持平)。但是，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整造成公司綜合毛利率出現(xiàn)較大幅度的下降，同比下降4.85 個(gè)百分點(diǎn)，降為69.75%。從白酒產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)分析，中高端酒收入增長(zhǎng)47%，而低端酒收入增長(zhǎng)更快，達(dá)到128%。

歸屬母公司凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速的原因分析。報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)增速僅為15%，遠(yuǎn)低于收入57%的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為原因主要是：(1)毛利率的下降，綜合毛利率同比下降4.85 個(gè)百分點(diǎn);(2)消費(fèi)稅的嚴(yán)格征收，營(yíng)業(yè)稅金及附加同比增長(zhǎng)93%，占收入比率達(dá)到11.65%，同比提高2.21 個(gè)百分點(diǎn)，從貴州茅臺(tái)消費(fèi)稅嚴(yán)格征收的情況看，我們不排除后續(xù)更為嚴(yán)格征收的可能，而消費(fèi)稅嚴(yán)格征收有可能成為影響白酒公司業(yè)績(jī)的重要因素;(3)銷售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)62%，報(bào)告期內(nèi)，公司加大了對(duì)水井坊典藏裝、水晶裝、禮盒裝的市場(chǎng)推廣力度，不斷強(qiáng)化將事件營(yíng)銷和品牌其他元素相整合的推廣策略，銷售費(fèi)用的快速增長(zhǎng)，也使得公司實(shí)際所得稅率達(dá)到39.79%，同比提高9.37 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到稅率的較高水平。

上市地位不會(huì)變，公司有保股價(jià)需求，套利機(jī)會(huì)仍存。我們判斷帝亞吉?dú)W控股全興集團(tuán)事宜受商務(wù)部通過(guò)的概率大，帝亞吉?dú)W有望持有全興集團(tuán)53%的股權(quán)，間接持有上市公司39.71%的股權(quán)，從而觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，要約收購(gòu)價(jià)21.45 元/股。如果該事項(xiàng)獲得商務(wù)部通過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)肯定要高于上述要約收購(gòu)價(jià)，那么目前20.87 元的股價(jià)就存在套利機(jī)會(huì)。

我們?cè)谥�前的�?bào)告中多次提示這種機(jī)會(huì)，隨著是否通過(guò)的時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近，提請(qǐng)投資者關(guān)注。

維持盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2010-2012 年EPS 分別為0.89 元、0.83元和1.00 元，其中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2010 年EPS 0.2 元左右(“全興-蓉上坊”二期房地產(chǎn)項(xiàng)目住宅已全部預(yù)售，預(yù)售房收入6.55 億元，高于預(yù)期，實(shí)際貢獻(xiàn)的EPS 可能超過(guò)我們的預(yù)測(cè))。維持“增持”評(píng)級(jí)。

古井貢酒：未來(lái)三年業(yè)績(jī)有望大踏步發(fā)展

公司毛利率猛漲，源自高端酒增速迅猛。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率達(dá)到了71.88%，同比增加20.45 個(gè)百分點(diǎn)，其中，白酒毛利率達(dá)到76.08%，同比提高了18.99 個(gè)百分點(diǎn)，加之白酒收入比重的提高，致使公司綜合毛利率有更快的提高。上半年，公司白酒在年份原漿系列的帶動(dòng)下，收入同比增長(zhǎng)了40.32%，白酒收入占比提高了94%。其中，低、中、高端酒收入增速分別達(dá)到-62.89%、10.28%和158.45%，高端酒收入占比已經(jīng)超過(guò)了白酒收入的50%。我們判斷，高端酒仍將是公司最為主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

營(yíng)銷得力，效果顯著。我們認(rèn)為公司的營(yíng)銷力度不斷加強(qiáng)，為提升品牌可見(jiàn)度和形象，公司已經(jīng)調(diào)整了電視廣告投放方向和加大了力度，在央視一套、二套、七套和鳳凰衛(wèi)視加大投放，與本省安徽電視臺(tái)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，全覆蓋好的時(shí)間段，同時(shí)參與電視臺(tái)舉辦的各種大型活動(dòng)。公司今年廣告費(fèi)投入將達(dá)到1.7 億元，同比增長(zhǎng)30%以上。據(jù)我們?cè)诎不帐袌?chǎng)的實(shí)地調(diào)研看，公司年份原漿酒的平板廣告在安徽主要銷售區(qū)域的覆蓋范圍越來(lái)越密集。公司為了突出“高效運(yùn)營(yíng)與深度營(yíng)銷”， 2010 年重點(diǎn)推行“路路通”、“店店通”和“人人通”的三通工程，把三通工程從安徽推向全國(guó)，由點(diǎn)及面，擴(kuò)大口碑效應(yīng)，其實(shí)質(zhì)就是建立更為扁平化的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告期內(nèi)，公司預(yù)收賬款較年初提高1.42 倍，經(jīng)銷商積極性高，我們認(rèn)為，只要公司堅(jiān)持目前的銷售策略，效果將會(huì)更加顯著。

銷售費(fèi)用大幅提高，期間費(fèi)用率會(huì)隨著收入提高而逐步下降。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)了近六成，主要是由于推廣力度的加大，公司三項(xiàng)期間費(fèi)用率達(dá)到40.62%，同比大幅增加了11.32 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)其他成功白酒企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷，我們認(rèn)為期間費(fèi)用率會(huì)逐步下降至合理區(qū)域，這也將成為未來(lái)利潤(rùn)增速大幅快于收入增速的重要原因。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.78 和2.36 元，考慮到目前白酒公司整體估值水平已經(jīng)達(dá)到11 年EPS30倍左右，二線成長(zhǎng)白酒公司估值更高，我們預(yù)計(jì)公司三年業(yè)績(jī)復(fù)合高速增長(zhǎng)58%，給予公司11 年EPS40 倍的PE(目前時(shí)點(diǎn)完全可以參考11 年盈利進(jìn)行估值)，目標(biāo)價(jià)提高到71 元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。